No mês passado destacámos o apoio que, historicamente, as temporadas de resultados empresariais têm dado aos mercados de ações. No entanto, esta tese apenas se cumpriu parcialmente nas últimas semanas: o S&P 500 caiu 0,87% em outubro, com uma queda mais acentuada em todo o setor tecnológico. A Europa apresentou um comportamento melhor, com uma subida de 1,87% do Stoxx 600.
Mesmo assim, a temporada de resultados tem sido, em termos gerais, sólida, com revisões em alta de margens, receitas e lucros nos Estados Unidos. No entanto, isso não foi suficiente para tranquilizar os investidores, que se perguntam se o impulso de tudo o que está relacionado com a inteligência artificial (IA) pode ser mantido. Algumas empresas foram severamente penalizadas: Intel desabou mais de 45% após previsões dececionantes para o quarto trimestre, Sandisk perdeu 35% apesar de apresentar resultados sólidos e revisões em alta, e Google caiu 13% em uma única sessão depois que as receitas do seu negócio de buscas ficaram abaixo das expectativas.
Por trás dessas fortes correções estão dúvidas crescentes dos investidores sobre o ritmo de investimento em IA, a rentabilidade futura desses investimentos e a sustentabilidade de expectativas de lucros muito elevadas. Essas dúvidas também são evidentes ao comparar a evolução dos índices este ano com o crescimento dos lucros: o S&P 500 acumulava uma subida de “apenas” 11,7% até o final de outubro, enquanto se espera que os lucros cresçam 33%. Como consequência, o PER estimado a 12 meses caiu abaixo de 18 vezes, em comparação com as 22 vezes registradas no início do ano.
Continuamos a manter uma visão geralmente positiva sobre os hiperescaladores e o setor de semicondutores, embora sejamos mais cautelosos com os atores mais alavancados, como as chamadas neoclouds.
O que também nos permite manter uma visão razoavelmente construtiva sobre as ações, apesar da recente volatilidade, é que as previsões de crescimento continuam a ser positivas nas principais economias. Espera-se que o crescimento global feche 2026 em torno de 3%, a maioria dos indicadores antecedentes continua a acelerar e os mercados de trabalho mantêm uma situação favorável. Este cenário é especialmente visível nos Estados Unidos, embora também se observem melhorias no Reino Unido e na Alemanha, enquanto as economias do sul da Europa continuam a mostrar uma evolução geralmente sólida.
Uma resiliência de mercado com matizes
No entanto, os riscos continuam presentes, com um Oriente Médio tão complexo como sempre e uma pressão persistente sobre os preços das matérias-primas energéticas. O petróleo subiu 19% durante o mês e o gás natural 43% na zona do euro. Isso impulsionará os preços da eletricidade em grande parte da zona do euro em 2027 e aumentará o risco de efeitos de segunda rodada sobre a inflação. Por enquanto, esses efeitos continuam a ser limitados tanto nos Estados Unidos quanto na zona do euro, mas o risco está aumentando.
A elevação dos preços da energia também representa uma ameaça para o consumo das famílias nos próximos meses e trimestres, especialmente porque o crescimento salarial não está ganhando impulso. O consumo continua a ser muito sólido nos Estados Unidos, apoiado por mercados financeiros que até agora mostraram um comportamento muito favorável, embora a volatilidade observada nas últimas semanas possa acabar afetando isso.
Esse risco é ainda maior na zona do euro, onde os salários reais voltaram a terreno negativo. Nesse contexto, a evolução da situação no Oriente Médio continua a ser um fator-chave para os mercados e a economia global.
Também será necessário avaliar as implicações dos resultados das eleições de meio de mandato nos Estados Unidos. A vitória democrata provavelmente resultará em uma relação mais confrontativa entre o presidente e o Congresso, com a possibilidade até de um fechamento parcial da Administração federal (government shutdown) ainda este mês de dezembro. A grande incógnita é como Donald Trump reagirá a questões-chave como as tarifas ou as relações com o Irão. Por enquanto, não há certezas. Diante da acumulação de incertezas para os próximos meses, adotámos uma postura mais neutra, depois de termos mantido uma visão positiva durante um longo período.
Fatores-chave para os mercados
• Estreito de Ormuz: a evolução dos preços das matérias-primas será determinante para os mercados de renda fixa.
• Orçamento francês: no contexto atual, a aprovação de um orçamento tornou-se uma necessidade.
• Eleições de meio de mandato nos Estados Unidos: a principal incógnita é como Trump atuará após as eleições.
O nosso posicionamento
Ações: temporada de resultados sólida, mas fortes dúvidas sobre o setor tecnológico. Embora o posicionamento dos investidores já tenha sido reduzido de forma significativa, ainda não se encontra em níveis extremos, pelo que mantemos uma visão globalmente neutra.
Crédito: as dúvidas sobre o setor tecnológico são explicadas principalmente pelas elevadas necessidades de capital para financiar o desenvolvimento da inteligência artificial, uma situação que está ampliando os spreads de crédito. Por isso, mantemos uma postura prudente em relação ao setor.
Taxas: por outro lado, os riscos inflacionários continuam muito presentes. Após a queda dos rendimentos dos títulos registrada nas últimas semanas, as expectativas de uma política monetária mais acomodatícia foram moderadas. Como consequência, retiramos nossa inclinação positiva ao mercado.
