El mes pasado destacamos el apoyo que, históricamente, las temporadas de resultados empresariales han brindado a los mercados de renta variable. Sin embargo, esta tesis solo se ha cumplido parcialmente en las últimas semanas: el S&P 500 cayó un 0,87% en octubre, con un descenso más acusado en el conjunto del sector tecnológico. Europa mostró un mejor comportamiento, con una subida del 1,87% del Stoxx 600.
Aun así, la temporada de resultados ha sido, en términos generales, sólida, con revisiones al alza de márgenes, ingresos y beneficios en Estados Unidos. Sin embargo, esto no ha bastado para tranquilizar a los inversores, que se preguntan si el impulso de todo lo relacionado con la inteligencia artificial (IA) puede mantenerse. Algunas compañías han sido duramente penalizadas: Intel se desplomó más de un 45% tras unas previsiones decepcionantes para el cuarto trimestre, Sandisk perdió un 35% pese a presentar resultados sólidos y revisiones al alza, y Google cayó un 13% en una sola sesión después de que los ingresos de su negocio de búsquedas quedaran por debajo de las expectativas.
Detrás de estas fuertes correcciones se esconden crecientes dudas de los inversores sobre el ritmo de inversión en IA, la rentabilidad futura de estas inversiones y la sostenibilidad de unas expectativas de beneficios muy elevadas. Estas dudas también resultan evidentes al comparar la evolución de los índices este año con el crecimiento de los beneficios: el S&P 500 acumulaba una subida de “solo” el 11,7% hasta finales de octubre, mientras que se espera que los beneficios crezcan un 33%. Como consecuencia, el PER estimado a 12 meses ha caído por debajo de 18 veces, frente a las 22 veces registradas a comienzos de año.
Seguimos manteniendo una visión generalmente positiva sobre los hiperescaladores y el sector de semiconductores, aunque somos más cautos con los actores más apalancados, como las denominadas neoclouds.
Lo que también nos permite mantener una visión razonablemente constructiva sobre la renta variable, a pesar de la reciente volatilidad, es que las previsiones de crecimiento siguen siendo positivas en las principales economías. Se espera que el crecimiento mundial cierre 2026 en torno al 3%, la mayoría de los indicadores adelantados continúan acelerándose y los mercados laborales mantienen una situación favorable. Este escenario es especialmente visible en Estados Unidos, aunque también se observan mejoras en Reino Unido y Alemania, mientras que las economías del sur de Europa siguen mostrando una evolución generalmente sólida.
Una resiliencia de mercado con matices
No obstante, los riesgos siguen presentes, con un Oriente Medio tan complejo como siempre y una presión persistente sobre los precios de las materias primas energéticas. El petróleo subió un 19% durante el mes y el gas natural un 43% en la eurozona. Esto impulsará al alza los precios de la electricidad en gran parte de la eurozona en 2027 y aumentará el riesgo de efectos de segunda ronda sobre la inflación. Por el momento, estos efectos siguen siendo limitados tanto en Estados Unidos como en la eurozona, pero el riesgo va en aumento.
El encarecimiento de la energía también supone una amenaza para el consumo de los hogares en los próximos meses y trimestres, especialmente porque el crecimiento salarial no está cobrando impulso. El consumo sigue siendo muy sólido en Estados Unidos, respaldado por unos mercados financieros que hasta ahora han mostrado un comportamiento muy favorable, aunque la volatilidad observada en las últimas semanas podría acabar afectándolo.
Este riesgo es aún mayor en la Eurozona, donde los salarios reales han vuelto a terreno negativo. En este contexto, la evolución de la situación en Oriente Medio continúa siendo un factor clave para los mercados y la economía global.
También será necesario evaluar las implicaciones de los resultados de las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos. La victoria demócrata probablemente dará lugar a una relación más confrontativa entre el presidente y el Congreso, con la posibilidad incluso de un cierre parcial de la Administración federal (government shutdown) este mismo mes de diciembre. La gran incógnita es cómo reaccionará Donald Trump en cuestiones clave como los aranceles o las relaciones con Irán. Por ahora, no hay certezas. Ante la acumulación de incertidumbres para los próximos meses, hemos adoptado una postura más neutral, después de haber mantenido una visión positiva durante un largo periodo.
Factores clave para los mercados
• Estrecho de Ormuz: la evolución de los precios de las materias primas será determinante para los mercados de renta fija.
• Presupuesto francés: en el contexto actual, la aprobación de un presupuesto se ha convertido en una necesidad.
• Elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos: la principal incógnita es cómo actuará Trump tras los comicios.
Nuestro posicionamiento
Renta variable: temporada de resultados sólida, pero fuertes dudas sobre el sector tecnológico. Aunque el posicionamiento de los inversores ya se ha reducido de forma significativa, todavía no se encuentra en niveles extremos, por lo que mantenemos una visión globalmente neutral.
Crédito: las dudas sobre el sector tecnológico se explican principalmente por las elevadas necesidades de capital para financiar el desarrollo de la inteligencia artificial, una situación que está ampliando los diferenciales de crédito. Por ello, mantenemos una postura prudente respecto al sector.
Tipos: por otro lado, los riesgos inflacionistas siguen muy presentes. Tras la caída de las rentabilidades de los bonos registrada en las últimas semanas, las expectativas de una política monetaria más acomodaticia se han moderado. En consecuencia, hemos retirado nuestro sesgo positivo de mercado.
