Renta 4 | La ausencia de una regulación que defendiera eficazmente a los fabricantes locales de las importaciones de acero, principalmente de Asia, y los impuestos a las emisiones de gas, de las que las importaciones estaban exentas, han sido los principales factores que han restado competitividad a los fabricantes locales en los últimos años. El pasado 7 de octubre, la Comisión Europea anunció aumentar los aranceles del 25% al 50% para todas las importaciones de acero que superen unas cuotas que se han reducido un 47% frente a 2024. Además, a principios de año entró en vigor el Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono (CBAM) a los productos importados a la UE. Igualmente, esperamos que en otros países muy relevantes para ArcelorMittal como son Brasil y la India el impacto de los cambios regulatorios también sea favorable. Esperamos que estas medidas permitan a los fabricantes locales recuperar parte de la cuota de mercado perdida frente a las importaciones, con impacto tanto en precios como en volúmenes.
Una base de activos optimizada y diversificada…
En los últimos años, la directiva se ha desprendido de activos con una base de costes más alta y con productos más commodity mientras ha ido incorporando activos de mayor valor añadido en los últimos años. Aparte de estos cambios en la base de activos, ArcelorMittal continúa invirtiendo en proyectos estratégicos para fortalecer su posicionamiento, capturar márgenes más elevados y poder capear mejor las fases bajas del ciclo. Está
previsto que la contribución total de los proyectos estratégicos y M&A en 2026e alcance 700 millones de dólares de los que 200 millones de dólares serán del M&A y de 900 millones adicionales en 2027 y en adelante.
Creemos que tanto las últimas operaciones de consolidación como los proyectos estratégicos serán clave para que ArcelorMittal alcance unos márgenes estructuralmente más elevados en el futuro y para resistir mejor en las fases más desfavorables del ciclo.
…orientada a la transición energética
La siderúrgica ha hecho grandes avances en descarbonización en los últimos años. Esta estrategia debería reforzar una ventaja competitiva que creemos que cada vez será más determinante al permitirle ofrecer productos cada vez más demandado y de mayor valor añadido y ser más competitiva en costes.
Conclusión: MANTENER P.O. 47,0 euros/acción (antes 39 euros/acción)
Valoramos AM a 6,5x EBITDA 2027/28e, levemente por encima de la media últimos 10 años (excluyendo los años extraordinarios del Covid 19).
