La compañía anuncia la intención de lanzar una OPA sobre el 100% de Elmera una cotizada noruega, a 41,2 coronas por acción. Con prima del +39,4% sobre precio del 24-jun-26 (prima del +31,4% sobre el precio medio -90 días) y valorando la compañía en cerca de 4.500 M de coronas noruegas (unos 404 M€). El lanzamiento de la Oferta está condicionado a que Audax pueda realizar una due diligence de Elmera, y su consecución está sujeta a un nivel mínimo de aceptación del 66,7% de las acciones. El pago se haría en efectivo. La oferta se financiará con una combinación de fondos propios y deuda. Los principales accionistas de Elmera, con el 43,3% del capital (Nordea IM 15,1%; ODIN Forvaltning 5,1%; Storebrand AM 5,0%; Holberg 4,2%; Alfred Berg Kapitalforvaltning 4,1%; Varner Equities AS 4,1%; y Arctic AM 3,3%) han confirmado su intención de acudir a la OPA. Este respaldo inicial incrementa significativamente la probabilidad de éxito de la operación.
Con 900.000 puntos de suministro y un suministro de unos 16 Twh/año, Elmera es un minorista de electricidad líder en los países nórdicos (Noruega, Suecia y Finlandia). También ofrece servicios de teléfono móvil, de facturación y tarificación, y soluciones tecnológicas relacionadas con la electricidad. Elmera generó en 2025 un EBITDA de 722 M de coronas noruegas (60 M€) y un beneficio neto de 163,7 M NOK (14 M€). Estimamos que la potencial OPA valoraría el Enterprise Value de Elmera en 586 M€. Lo que implica un múltiplo 9,8x EV/EBITDA 2025 y 8,1x EV/EBITDA 2026e, por debajo del múltiplo al que cotiza Audax (9,1x EV/EBITDA rec. 2026e). La estructura de financiación será un aspecto clave, dado su impacto material sobre el apalancamiento. DN/EBITDA rec. 2026e de Audax (sin incluir la potencial OPA) del 3,3x.
Ante un posible gran salto de escala, y con sentido estratégico, pero pendiente de una difícil ejecución
La potencial OPA equivale al 70% del Market Cap actual de Audax .Y supondría (i) triplicar puntos de suministro, (ii) duplicar la energía suministrada y (iii) un c.+70% en EBITDA 2026e. Sin embargo, y a raíz del anuncio de Audax, Elmera ha anunciado que “el Consejo de Administración ha recibido una manifestación de interés no vinculante de otro actor estratégico respecto a una posible oferta voluntaria para adquirir todas las acciones en circulación … a un precio significativamente superior al precio indicado por Audax … El Consejo ha suscrito un acuerdo de … exclusividad con esta parte interesada”. Lo que implica que la potencial oferta de Audax Renovables (no solicitada por Elmera), de claro y positivo sentido estratégico, es (objetivamente) de muy difícil ejecución.
