La inflación sigue siendo la principal limitación para la Reserva Federal, pero los factores que la impulsan probablemente importan más que la cifra titular. El PCE subyacente se situó en 3,4% en mayo y podría mantenerse en niveles incómodos a corto plazo, aunque esperamos que alcance su máximo en breve y caiga hasta 3,1% interanual en el cuarto trimestre, 0,1 puntos por debajo de la proyección mediana del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).
Si los precios del petróleo se mantienen cerca de los niveles previos al conflicto, los temidos efectos de segunda ronda sobre la inflación subyacente deberían ser menores, mientras que las expectativas de inflación basadas en encuestas deberían revertirse parcialmente a medida que bajen los precios de la gasolina.
El fuerte aumento de los precios de los bienes ha sido un factor clave del reciente repunte inflacionista. Los aranceles desempeñaron un papel importante al elevar el nivel de precios, pero su efecto sobre la inflación anual probablemente ya ha tocado techo y debería moderarse en los próximos meses. Tampoco esperamos que la próxima reconfiguración arancelaria aumente la tasa general. Más recientemente, el impulso arancelario ha sido sustituido gradualmente por el boom de la IA. El repunte de los precios de los chips de memoria entre el cuarto trimestre de 2025 y el primero de 2026 está trasladándose a la inflación de software y accesorios informáticos, que pasó del 4,4% interanual en diciembre al 13,9% en mayo. Este componente aportó alrededor de 70 puntos básicos a la inflación subyacente anual en abril y mayo. Los datos recientes muestran que los precios de los chips se están estabilizando, y esperamos que esta partida de inflación caiga rápidamente hacia finales de año. Aun así, como demuestra el reciente aumento del 20% aplicado por Apple a algunos productos, la traslación a la inflación minorista podría prolongarse. El fuerte aumento de los precios tecnológicos puede reflejar un cambio estructural que coincide con cuellos de botella en la oferta, lo que hace difícil determinar si una política monetaria más restrictiva sería la respuesta adecuada.
La inflación en los servicios sigue siendo el principal obstáculo interno para una trayectoria de desinflación más clara, pero las señales empiezan a ser menos preocupantes. El crecimiento de los alquileres se está moderando: el índice de Zillow, un indicador adelantado relevante para las rentas oficiales, aumentó un 1,9% interanual en abril, aproximadamente un punto porcentual menos que hace un año. El crecimiento de los precios de la vivienda se ha desacelerado aún más, pasando del 3,3% interanual en marzo del año pasado al 0,7% este marzo, y debería trasladarse a los alquileres con un desfase de entre seis y nueve meses. Los elevados tipos hipotecarios son una parte importante de este ajuste y es poco probable que bajen rápidamente, con el tipo a 30 años aún alrededor del 6,5% tras fluctuar entre el 6% y el 7% en los últimos dos años.
Fuera de la vivienda, la inflación en los servicios alcanzó el 3,9% interanual, con episodios de volatilidad en sectores específicos, como las tarifas aéreas impulsadas por los precios del combustible o las comisiones de intermediación vinculadas a los movimientos del S&P 500. Un factor estructural importante son los costes laborales, y de cara al futuro estos no deberían generar la presión genuina impulsada por la demanda que más debería preocupar a la Reserva Federal.
En términos más generales, los indicadores de la Reserva Federal de San Francisco sugieren que la inflación subyacente sigue elevada principalmente por factores con una relación limitada con el ciclo económico, incluidos los aranceles y el petróleo. Una vez que estos factores se disipen —y siempre que no se produzcan nuevos shocks adversos de oferta— la inflación debería continuar moderándose de forma gradual.
