Apertura a la baja en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -0,5%, futuros S&P +0,6%, futuros Nasdaq +1,5%) y unos cierres al alza en Asia (Nikkei japonés +1,7%, Kospi surcoreano +1,3%) y la noticia de la firma por parte de Trump del memorando de entendimiento (tras rumores de posible retraso al miércoles) para poner fin a la guerra con Irán y reabrir el estrecho de Ormuz, acelerando el calendario para que el pacto entre en vigor. Ahora toca esperar a ver si Irán tomará medidas de forma inmediata para abrir el estrecho. El crudo continúa cayendo, hoy por la mañana viene cayendo c. 2% por debajo de los 78 dólares/barril (c. -5% desde el viernes).
La firma del acuerdo favorece a Irán, con el levantamiento inmediato de sanciones al petróleo, la liberación de activos congelados, el potencial acceso a 300.000 millones de dólares en reconstrucción y un programa nuclear intacto en el memorando.
La Fed ayer, en línea con lo previsto, mantuvo tipos sin cambios en 3,5%-3,75%, en una decisión unánime (12-0). Lo más llamativo del comunicado fue su brevedad (sólo 130 palabras vs las más de 300 habituales de los últimos años). Tal y como se esperaba, el sesgo acomodaticio ha desaparecido completamente, sin ninguna referencia a que el próximo movimiento podría ser una bajada. Hay también un reconocimiento explícito del shock de oferta energético, lo que podría interpretarse como “dovish” (transitoriedad de la inflación), pero elimina el “forward guidance” sobre la dirección del próximo movimiento de tipos ni de cuándo o en qué condiciones actuarán (aquí vemos la temida menor transparencia, lo que da más opcionalidad a la Fed y menos claridad al mercado). Ahora bien, sí se incluye una nueva frase que convierte el comunicado en “hawkish”: "el Comité garantizará la estabilidad de precios", lo que apunta a la disposición a subir tipos, en un contexto en el que reconoce que la economía crece a un sólido ritmo y la inflación se mantiene elevada respecto al objetivo del 2%. En este sentido, se revisa ligeramente a la baja el PIB 2026 (-0,2 pp a +2,2%), se mejora ligeramente la tasa de paro (4,3% vs 4,4% anterior), mientras que se revisa al alza la inflación subyacente (+0,6 pp a +3,6%).
En cuanto al “dot plot”, giro “hawkish”: apunta a entre 0 y 1 subida en 2026 (vs 1 recorte de 25 pb en marzo), entre 0 y 1 bajada en 2027 (igual que en marzo) y el tipo neutral de largo plazo se mantiene en 3,125%, lo que significa que el comité ve los tipos actuales solo ligeramente restrictivos. De los 18 miembros, 9 proyectan al menos 1 subida en 2026 (6 de ellos proyectan varias subidas y solo 1 proyecta un recorte), mientras que Warsh no ha contribuido al “dot plot”, en línea con lo esperado (primera vez en el caso de un presidente desde la creación del “dot plot en 2012), señal de que el nuevo presidente de la Fed no quiere comprometerse con ninguna trayectoria de tipos. El mercado hace una lectura “hawkish”, pasando a descontar subidas de +36 pb en 2026(vs +21 pb anterior) y +8 pb en 2027 (sin cambios). La reacción del mercado: fuerte repunte de TIRes de corto plazo (2 años +13 pb a 4,18%) pero contención de TIRes largas (T-bond a 10 años +5 pb a 4,48% ante la credibilidad en la lucha contra la inflación), apreciación del dólar (+1% a 1,15 vs eur) y caídas en bolsas (-1%/-2% tras discurso de Warsh).
Además, Warsh anunció la creación de cinco grupos de trabajo para reformar la Fed, de los que se hablará mucho a futuro por sus implicaciones en la política monetaria de la Fed: 1) Comunicación (revisión del cuadro de proyecciones macro y del “dot plot”;2) Balance (analizará los beneficios y riesgos del actual régimen de reservas abundantes); 3) Fuentes de datos (posibles medidas de inflación alternativas, p.ej la media recortada del PCE de Dallas); 4) Productividad y empleo (analizando específicamente el impacto de la IA y las nuevas tecnologías en el mercado laboral y sus implicaciones para la política monetaria, quecuadra con su idea de que la IA es deflacionaria a medio plazo y permitiría tipos más bajo)s; y 5) Marcos de inflación (examinará “drivers” de la inflación y rango de estabilidad de precios en una economía cambiante).
De cara a la sesión de hoy, la atención estará en la reunión del Banco de Inglaterra, que se espera que mantenga tipos sin cambios en 3,75%. Es previsible una significativa división en el voto ante unos datos contradictorios: más inflación y menos crecimiento. De cara al futuro, el mercado descuenta +25 pb a finales de 2026 y mínima probabilidad de otros +25 pb en 1T27, lo que supone suavizar las 2 subidas previas al acuerdo de paz (+59 pb vs +34 pb actuales), aunque todo dependerá de si hay efectos de segunda ronda (más probables si la inflación supera el 4%).
También se reunirán hoy los bancos centrales de Suiza y Noruega, sin cambios previstos en tipos (0% y 4,25% respectivamente), igual que hiciera ayer el Riksbank de Suecia (1,75%.) En el caso de Suiza, el mercado descuenta estabilidad de cara al resto del año (inflación muy baja apoyada por un franco suizo apreciado ante su calidad de activo refugio), y +25 pb para Noruega (mayor inflación y costes laborales al alza).
En el plano macro, se conocerán en Estados Unidos datos de desempleo semanal (225.000e vs 229.000 anterior), la encuesta manufacturera adelantada de junio Fed de Philadelphia, (+10e vs -0,4 anterior) y elÍndice líder (+0,1%e y anterior).