Apertura sin grandes cambios en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -0,03%, futuros S&P -0,1%, futuros Nasdaq -0,2%), tras las subidas en Estados Unidos (Nasdaq +3%, Dow Jones nuevos máximos históricos) y Asia (Nikkei japonés +0,6%, Kospi surcoreano +2%), y con las dudas que se ciernen sobre el acuerdo entre Estados Unidos e Irán.
A nivel de bancos centrales, se ha celebrado la reunión del Banco de Japón (BoJ), que en línea con lo esperado ha subido +25 pb hasta 1% (7 votos a favor y uno en contra), y que supone alcanzar el mayor nivel desde 1995. Asimismo, el BoJ observa que la economía se está recuperando de forma moderada y que el si bien el riesgo a una desaceleración fuerte ha disminuido advierten sobre el riesgo de que la inflación subyacente se desvíe al alza por encima del objetivo del 2%. Tras confirmarse esta subida totalmente descontada, el discurso posterior dejó la puerta abierta a continuar con la normalización de la política monetaria (el mercado descuenta una más para final de año), decisión que será relevante para el Yen, que se sitúa en 160 vs usd, niveles que históricamente han desencadenado intervención. Todo ello en un contexto de política fiscal ampliamente expansiva del gobierno deTakaichi, y con un BoJ que ha confirmado que no continuará reduciendo las compras de bonos de gobierno a partir del año fiscal 2027, manteniendo el actual ritmo mensual de compra en c. 2 bln yenes. No obstante, la reducción de compras de bonos no se está trasladando a amortiguar el impacto de la subida de tipos sobre las TIRes largas japonesas, que continúan subiendo.
Por su parte, el Banco de Australia ha mantenido su tipo de interés de referencia en el 4,35% por primera vez este año (+75 pb desde febrero). Una decisión unánime ante el enfriamiento de la economía y ha advertido que podría llevar a cabo nuevas subidas si fuera necesario para controlar la inflación.
En el plano macro, hemos conocido datos de actividad de mayo en China, que muestran una economía frágil: ventas al por menor -0,6% i.a. (vs -0,5%e y +0,2% anterior) primera caída desde 2022, producción industrial +4,5% i.a. (vs +4,3%e y 4,1% anterior), inversión en activos fijos -4,1% (vs -2,3%e vs -1,6% anterior) e inversión en propiedades -16,2% i.a. (vs -14%e y -13,7% anterior), con precios de viviendas nuevas -0,2% mensual (vs -0,19% anterior) y usadas -0,26% (-0,23% anterior).
De cara al resto de la jornada, la atención macro estará en Europa, con la encuesta ZEW de junio (a analistas financieros e inversores institucionales) tanto en Alemania como en la Eurozona con previsible mejora ante la expectativa de acuerdo en Oriente Medio, a la que se sumarán unoscostes laborales 1T26 en la Eurozona (+3,4% preliminar).
A nivel mercados, y tras una primera reacción positiva ayer al acuerdo Estados Unidos-Irán, queremos destacar que las bolsas podrían haber anticipado gran parte del mismo, con unos índices que se sitúan un 2% (Eurostoxx), 4% (Ibex), 10% (S&P) y 22% (Nasdaq) por encima de los niveles pre-guerra, aun cuando el Brent sigue un 15% por encima (tras una caída del 35% desde máximos de 126 usd/b, pero con presión al alza teniendo en cuenta que Ormuz tardará en abrirse y los inventarios de crudo se han reducido drásticamente y habrá que recomponerlos) y las TIRes están 70 y 55 pb más arriba (2 y 10 años Estados Unidos) y 60 y 30 pb (2 y 10 años Alemania).
Esto parece ser una muestra de que el daño causado por el “shock” energético ya está hecho, y aunque un acuerdo podría permitir suavizar el escenario de tipos, no lo arregla en el corto plazo (el mercado sigue descontando subidas de tipos), lo que nos lleva a la especial relevancia del mensaje de los banqueros centrales esta semana (Fed, BoE, Noruega, Suecia, Suiza). Si se confirma el tono “hawkish”, subidas adicionales de las bolsas deberían venir no por expansión de múltiplos, sino por crecimiento de beneficios empresariales.
En este sentido, destacamos las declaraciones ayer de Lagarde del BCE, afirmando que los efectos de segunda ronda han empezado a materializarse, cuando en la rueda de prensa del pasado jueves decía que todavía no se estaban viendo (atención a costes laborales 1T26 que se publican hoy para ver si hay filtración de los mayores precios energéticos), una señal de que el BCE está preparado para volver a subir tipos si es necesario.
Los puntos a aclarar del acuerdo
Más allá de que no se ha publicado el texto del acuerdo Estados Unidos - Irán (previsto en 24-48 horas) y queda pendiente la firma oficial (prevista para el viernes 19-junio), quedan varios aspectos por clarificar, previendo 60 días de negociaciones complicadas (con su volatilidad asociada):
1) Apertura del Estrecho de Ormuz: cuándo (en el mejor de los casos, el viernes tras la firma del acuerdo, aunque requiere previo desminado, confianza de los armadores y restablecimiento de cobertura por parte de las aseguradoras; ADNOC ya afirmó que se necesitarían 4 meses para recuperar el 80% de los flujos previos a la guerra y hasta 2027 para recuperar la normalidad al 100%, lo que supone que los inventarios seguirán cayendo) y cómo (Estados Unidos e Irán discrepan públicamente sobre los peajes del Estrecho: Trump dice paso libre sin coste vs Irán que pretende cobrar tarifas por servicios, una contradicción que el MoU deja "abierta a interpretación").
2) Cómo quedan los activos iraníes congelados: Irán afirma que recibirá 24.000 mln usd en activos congelados con 12.000 mln usd antes de que empiecen las negociaciones nucleares, pero Trump lo niega públicamente, lo que nos lleva a un bloqueo estructural desde el primer día.
3) Israel no está vinculado y Netanyahu ha expresado escepticismo profundo, lo que parece apuntar a que no retirará tropas del sur del Líbano, y seguirá actuando contra Hezbolá. Como Irán considera Líbano parte esencial del acuerdo, si Israel ataca Líbano durante los 60 días de negociaciones, Irán puede suspender el proceso.
