Anthropic hizo público su folleto de salida a bolsa (S-1), para empezar el roadshow con inversores el 9 de noviembre y salir a bolsa la semana del 16 de noviembre. Del folleto destacamos:
(i) Fuerte crecimiento de ingresos: 41M$ en 2023; 386M$ en 2024; 4.585M$ en 2025 y 16.286M$ en 1S26.
(ii) Todavía sin rentabilidad real: pérdida operativa en 1S26 de -693M$, aunque los ingresos están creciendo más rápido que los costes. En 2T26 ingresos +1.368% vs. +300% gasto en cómputo e infraestructura;
(iii) Alta concentración de clientes: dos clientes representan el 20% de los ingresos y el top 5 más del 25%. Algunos de ellos sin contratos a largo plazo;
(iv) Fuerte compromisos de gasto en cómputo e infraestructura: 450.000M$ en cloud (120.500M$ con SpaceXAI: 110.000M$ con AWS; 110.000M$ con Google Cloud y 31.000M$ con Microsoft Azure), para los próximos 7-10 años, siendo el 80% no cancelable; 150.000M$ en alquiler de chips y 150.000M$ que actualmente están en negociación, con una caja de 131.651M$.;
(v) Esperan recaudar en torno a 100.000M$, lo que valoraría la empresa en un rango de 1,5 a 2 billones de dólares.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
A pesar de que Anthropic presenta un crecimiento de ingresos muy alto y posee una tecnología única, consideramos que el binomio rentabilidad-riesgo no resulta especialmente atractivo a las valoraciones que se manejan (~1,5/2 billones de dólares). Los riesgos que más nos preocupan son:
(i) El hardware todavía no está preparado para las necesidades de cómputo, lo que hace muy poco rentable entrenar y hacer funcionar estos modelos por los altos costes;
(ii) Alta dependencia de pocos clientes, que a la vez son sus principales inversores/acreedores y de los cuales también dependen para obtener el cómputo de sus modelos (Amazon, Microsoft y Google), con el riesgo de que en algún momento podrían llegar a priorizar sus propios modelos, restringiendo el acceso o modificando precios para Anthropic;
(iii) Compromisos de inversión en capacidad de cómputo muy elevadas (~800.000M$), en gran parte no cancelables, lo que podría presionar márgenes si el crecimiento en ingresos desacelera, algo que vimos en el 3T36 (+45% t/t vs. +146% en 2T26);
(iv) Fuerte competencia de modelos de código abierto, principalmente chinos, con capacidades similares y mucho más económicos, lo que está presionando los precios de los tokens a la baja y por ende los márgenes de estas compañías.
En conclusión, pensamos que las valoraciones que se manejan (>1,5 billones $) descuentan un escenario en el que la ejecución tendría que ser perfecta, en un contexto en el que los riesgos cada vez son mayores. Pensamos que hay más valor y menos riesgo en las primeras etapas de la cadena de la IA, como semiconductores, energía, o incluso en cualquiera de las hiperescaladoras. Además, en este tipo de salidas a bolsa, la historia nos demuestra que a pesar del FOMO de los primeros días, los inversores pacientes suelen salir mejor parados y por ello pensamos que es mejor esperar a que pase la volatilidad inicial y esperar a conocer más información.
