Como cabía esperar, los banqueros centrales dejaron política de tipos de interés sin cambios y eliminaron el sesgo de relajación de su comunicado de prensa. Pero sin duda había más por venir... El comunicado es mucho más corto y se centra únicamente en la estabilidad de precios. No ofrece ninguna orientación futura y ya no revela cómo votaron los miembros sobre la decisión. Sin embargo, la verdadera sorpresa de tono restrictivo estuvo en el diagrama de puntos. Nueve de los 18 participantes del FOMC indicaron que por lo menos una subida de tipos sería apropiada en 2026, mientras que ocho optaron por no adoptar cambios y otro por un recorte.
Faltaba un punto: el del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. Junto con esta perspectiva sobre los tipos de interés, los banqueros centrales proyectaron un crecimiento más lento, una inflación más alta y un mercado laboral sólido en 2026. Además, los participantes sugirieron que la inflación general probablemente volvería a la normalidad en 2027. Sin embargo, el proceso sería más rígido para la inflación subyacente, lo que apunta a factores estructurales más allá de los aranceles y los precios de la energía y constituye otro elemento restrictivo.
Durante la conferencia de prensa, Warsh reafirmó el doble mandato y enfatizó que el comunicado abreviado solo incluye los hechos que pueden confirmar, insinuando claramente que la inflación es su principal preocupación. En cuanto a los SEP (resumen de proyecciones económicas) y el diagrama de puntos, Warsh aclaró que no presentó ninguna previsión y sugirió que es muy probable que haya cambios en el formato. El primero de cinco grupos de trabajo abordará este tema. Los grupos incluirán expertos externos y examinarán posibles cambios en la comunicación, el balance de la Fed, los datos, la productividad, el empleo y la inflación. Warsh señaló que cambiar el objetivo de inflación queda fuera del alcance de la revisión. En cuanto a posibles subidas de tipos, señaló que la orientación futura había sido eliminada y que la política monetaria sigue siendo desigual en toda la economía, aunque en general todavía es algo restrictiva.
Respecto a la orientación futura implícita en el diagrama de puntos, dijo que no percibía una fuerte convicción entre sus colegas, quienes han sido abiertos a realizar cambios. Añadió que se discutió brevemente un recorte de tipos en la reunión, pero recibió un apoyo limitado. Cuando se le preguntó sobre las tendencias de inflación a largo plazo —otro posible matiz dovish— volvió a referirse al compromiso con la estabilidad de precios y enfatizó la necesidad de evitar efectos de segundo y tercer orden. En cuanto a los datos, pareció favorecer indicadores en tiempo real y métodos analíticos frente a los datos tradicionales, retrospectivos, aunque esto sigue bajo revisión. Cuando se le preguntó por la reacción del mercado, se negó a comentar, afirmando que los mercados deberían reaccionar a los datos en sí y no a cómo la Fed probablemente reaccionará a ellos, porque es entonces cuando los mercados funcionan mejor.
Warsh hizo varias referencias a los próximos grupos de trabajo al responder preguntas, otra forma de evitar proporcionar orientación futura. Su breve mención de un recorte de tipos quedó eclipsada por el giro restrictivo en el diagrama de puntos. En última instancia, el mensaje es que el FOMC está dividido entre mantener o subir los tipos al menos una vez. Sin embargo, basándose en la Fed de Warsh, centrada en hechos y sin orientación futura, esto podría cambiar rápidamente de una reunión a otra. Hay una clara indicación de que la inflación tiene actualmente prioridad sobre el empleo, y hay muchos factores en juego. Por experiencia pasada, sabemos que el nuevo presidente considera la inflación como una elección y reconoce el papel de la oferta monetaria, es decir, el balance.
Un grupo de trabajo probablemente determinará este papel exacto. Con Kevin Warsh como nuevo presidente de la Fed, la institución entra en una nueva era definida por una filosofía económica cambiante. Queda por ver si Warsh adoptará el enfoque económico clásico de Alan Greenspan o desarrollará un nuevo estilo basado en la eficiencia de los mercados y el análisis avanzado de datos. Al menos, el principio económico clásico de que solo los cambios de política no anticipados tienen pleno efecto parece estar recuperando relevancia bajo Warsh. En base a esto, podemos concluir razonablemente que la Fed será mucho más ágil, y que escuchar complacientemente a los banqueros centrales ya no será efectivo. La postura restrictiva de hoy puede convertirse en la narrativa dovish de mañana. Reiteramos nuestra opinión de que la Fed mantendrá los tipos sin cambios en 2026 —al menos por ahora.