Los resultados del primer trimestre mostraron una evolución operativa positiva, con mejora sustancial en rentabilidad, RoTE recurrente 15,2% y ratio de eficiencia del 40,5% (+0,5 pp y – 2,5pp vs 1T25). Asimismo, los ingresos mostraron en el trimestre un crecimiento del +6% interanual vs crecimiento a un dígito medio esperado, mientras que los gastos de explotación se redujeron en un 1%, cumpliendo con la guía. El 1T26 cerró con un beneficio neto de cerca de 3.600 M€, en la buena dirección para cerrar el año por encima de los 14.000 M€ vs 15.405 M€ estimados por R4e.
Asentando las bases para cumplir los establecidos a 2028
La buena marcha del negocio aporta visibilidad para alcanzar los objetivos a 2028 apoyado por una estrategia bien definida que busca centralizar capacidades y procesos para aprovechar la escala internacional del Grupo, la gestión del balance y el uso óptimo de capital.
Año de transición
Cambio de perímetro, tras la venta del negocio en Polonia y la incorporación de TSB en Reino Unido (2T26) y Webster en EE.UU. (2S26). Dos operaciones que supondrán un consumo de capital total 2,1 pp, el cual se verá parcialmente compensado con la generación orgánica que la integración de ambos negocios aportará en 2T26-2S26, y permite al banco reafirmar el objetivo de CET 1 entre el 12,8%-13% para el cierre de año.
Revisamos estimaciones al alza, mejor perspectiva en EE.UU.
Hemos revisado al alza nuestras estimaciones vs marzo principalmente por: 1) Mejor perspectiva en EE.UU. (32% de la valoración), mayor crecimiento de comisiones netas y margen de intereses, y 2) Menores provisiones a nivel Grupo. Alcanzamos un margen bruto 2027e de 66.181 M€ y 17.132 M€ de beneficio neto (+6% y +10% vs marzo, y -2% y -3% vs consenso respectivamente).
Conclusión
La historia de transformación del banco continúa materializándose en los resultados, con la diversificación geográfica y de negocio y una gestión de riesgos prudente como palancas para alcanzar los objetivos a 2028 y apoyo para la política de dividendos. El banco cotiza a unos múltiplos ajustados, PER 27e 9,4x y P/VCT 27e 1,3x, vs su media de 10 años de 10x y 1,05x respectivamente y vs 8,4x y 1,1x comparables. Sin embargo, el potencial crecimiento del negocio y noticias positivas sobre mayores ahorros de costes los justifican
