Apertura al alza (futuros Eurostoxx +0,8%, S&P +0,9%, Nasdaq +1,5%), recogiendo la pausa en los ataques de Estados Unidos a Irán desde el pasado viernes, lo que ha permitido al Brent retroceder hasta 92 usd/b (-10% vs máximo de 102 usd/b que tocó el pasado jueves), una caída en los precios de energía que permite que las TIRes moderen (T-bond -6 pb y Bund -3 pb) y que el oro recupere ligeramente (+1%).
Aunque los últimos acontecimientos permitan un rally de alivio, estamos ante una pausa frágil, no un alto el fuego definitivo (Trump afirma estar “listo y cargado”). Por su parte, los hutíes mantienen los ataques a instalaciones vinculadas a Saudi Aramco en Jizan y Yanbu. Irán se reunirá de nuevo con Omán para discutir la situación del Estrecho de Ormuz.
Esta semana será intensa en referencias de interés, destacando las reuniones de los bancos centrales (Fed, miércoles, Banco de Inglaterra, jueves, y Banco de Japón, viernes) y una enorme batería de resultados empresariales (incluidos los hiperescaladores en Estados Unidos), sin perder de vista la situación en Oriente Medio y lo que suceda en el Estrecho de Ormuz (¿mayor escalada entre EE. UU.-Irán o acercamiento diplomático?), con implicaciones directas en los precios de la energía (especialmente en un contexto de bajas reservas globales) y por derivada en las expectativas de política monetaria de los principales bancos centrales.
En el caso de la Fed, esperamos que mantenga tipos en 3,5%-3,75%, aunque los cambios que está haciendo Kevin Warsh (menor transparencia, eliminando el “forward guidance” o guía anticipada) confunden al mercado, que asigna una probabilidad del 32% a una subida de +25 pb esta semana. Recordamos que aún se mantiene el “dot plot” (aunque sin los “dots” de Warsh) y que apunta a 1 subida este año (9 de los 18 miembros del FOMC la proyectan) y que el reciente tono del nuevo presidente sobre la inflación ha sido “hawkish”, no mostrándose dispuesto a tolerar una inflación por encima del objetivo. En este sentido, aunque el dato de IPC de junio moderó más de lo esperado por la caída desde máximos del precio del crudo ante la firma del MoU entre Estados Unidos-Irán, la actual situación en Oriente Medio (amenaza de doble cuello de botella: Ormuz y Mar Rojo) ha provocado un nuevo repunte en torno al 30% en los precios del crudo desde los mínimos de principios de julio. Esto obliga a mantener la prudencia y un tono duro en la lucha contra la inflación. El mercado descuenta totalmente +25 pb en septiembre y otros +25 pb en 1T27.
En cuanto al Banco de Inglaterra y el Banco de Japón, el contexto es el mismo, y no esperamos cambios en los tipos de intervención, que se mantendrán en 3,75% y 1% respectivamente. En el caso de Inglaterra, el mercado descuenta +25 pb después del verano y dos subidas más posteriormente (+25 pb a finales de 2026-principios de 2027 y +25 pb adicionales en 2T27), mientras que para Japón se espera tan solo 1 subida para final de año, aunque no se descarta que se adelante (¿septiembre, octubre?) si la debilidad del Yen sigue añadiendo riesgos inflacionistas.
En lo que respecta a los resultados de los hiperescaladores, las cifras de Microsoft, Meta (ambas el miércoles) y Amazon (jueves) serán claves para determinar si el elevado capex en IA está generando retornos, en un mercado que cada vez exige más la monetización de las inversiones y no meras guías de gasto. En este sentido, los resultados ya presentados por Alphabet el pasado miércoles han sido una señal anticipada, pero Microsoft (Azure) y Amazon (AWS) serán los veredictos definitivos sobre si la aceleración de “cloud” e IA es o no real. También publicará Apple (jueves).
En cuanto a cómo está evolucionando la temporada de resultados, hasta el pasado viernes han publicado el 27% de las compañías del S&P 500, de las que el 86% han superado el consenso en BPA (vs 78% media 5 años y 76% media 10 años) en un +39,3% (vs +7,3% media 5 años y +7,1% media 10 años), +12,6% sin incluir Alphabet. Con las compañías publicadas hasta la fecha y las estimaciones pendientes, BPA +37,9% i.a. (+25,9% sin Alphabet) que de mantenerse que supondrá la mayor tasa de crecimiento de los beneficios registrada por el índice desde 3T21 (+40,3%), el segundo trimestre consecutivo de crecimiento de los beneficios por encima del 20% y el séptimo trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito. En términos de ingresos, el 80% de las que han publicado han superado estimaciones (vs 70% media 5 años y 67% media 10 años) en un +2,8% (vs +2% media 5 años y +1,5% media 10 años).
Además, en España, se completará la temporada de resultados con las publicaciones de Línea Directa, Neinor Homes, Elecnor (lunes), Arteche, Merlin Properties, Elecnor, Renta 4 Banco, Ferrovial y Grifols (martes), Aena, Redeia, Ebro Foods, ACS, HBX Group, Endesa, CaixaBank, Telefónica y Viscofan (miércoles), Cellnex Telecom, DIA, Fluidra, Cirsa Enterprise, Faes Farma, Técnicas Reunidas, CAF, ArcelorMittal, InSur, BBVA, Prosegur Cash, Meliá Hotels y Puig (jueves) y Amadeus, IAG, Prosegur y Unicaja Banco (viernes).
En relación a datos macro, tendremos una semana cargada de cifras relevantes, entre las que destacamos: en Estados Unidos, el deflactor del consumo privado subyacente de junio (+3,3%e vs +3,4% anterior), la encuesta de confianza del consumidor del Conference Board de julio, (92,3e vs 91,2 anterior), con sus componentes de situación actual (116,4 anterior) y expectativas (74,4 anterior), el PIB anualizado del segundo trimestre (+2,3%e vs +2,1% anterior) y la encuesta de confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan (dato final).
En Europa prestaremos especial atención en Alemania a la encuesta IFO de julio (86e vs 85,6 anterior), así como a las cifras preliminares del PIB del segundo trimestre tanto en Alemania (+0,6%e i.a. vs +0,4% anterior), como en Italia (+0,8% anterior), Francia (+0,9% anterior) y España (+2,7% anterior). Igualmente, tendremos datos de IPC de julio en España, tanto en tasa general (+3,2% anterior) como subyacente (+2,9% anterior), Francia (+1,8% anterior) y Eurozona, tanto en tasa general (+2,8%e vs +2,8% anterior) como en tasa subyacente (+2,4%e vs +2,4% anterior).
Por último, en Asia tendremos el IPC de Tokyo de julio en Japón, tanto en tasa general (+1,8%e vs +1,7% anterior), como en tasa subyacente (+2%e vs +1,9% anterior) y los PMIs de julio en China: PMI de fabricación (50e vs 50,3 anterior), PMI de servicios (50e vs 50,2 anterior) y PMI compuesto (50,6 anterior).
Ante un panorama macroeconómico complejo (riesgos inflacionistas), con presión al alza en TIRes que dificulta la expansión de múltiplos bursátiles, las bolsas deberán justificar sus valoraciones basándose estrictamente en los beneficios empresariales del segundo trimestre. Las guías que ofrezcan los directivos serán determinantes.
Consideramos que el mercado sigue mostrando cierto optimismo, asumiendo un escenario de "aterrizaje suave" e inminente pausa en las tasas de interés.
Sin embargo, el riesgo de re-escalada de las tensiones en Ormuz, que condiciona la futura evolución de la inflación y por tanto las decisiones de política monetaria, las dudas en torno a la IA y el desembarco de Kevin Warsh en la Fed con la idea de establecer nuevas “reglas del juego” podría estar infravalorado. La volatilidad no es un fenómeno transitorio de esta semana; es la nueva normalidad para el resto de 2026.