Apertura a la baja en Europa (futuros Eurostoxx -0,7%, futuros americanos planos) a pesar de nuevos máximos históricos ayer en Wall Street (S&P y Nasdaq) ante la expectativa de una nueva gran temporada de resultados empresariales, que marcaría en 3T el tercer trimestre consecutivo de crecimiento superior al 25%. Es este incremento de beneficios es lo que estaría permitiendo compensar unas TIRes que se mantienen altas (T-bond 5,3%, máximos de 2002), a la vez que moderar los múltiplos bursátiles pagados. Sin embargo, el crecimiento de BPAs viene fundamentalmente impulsado por el sector tecnológico, donde la IA aportaría más de la mitad del crecimiento, con el riesgo de estar muy concentrado en compañías como Nvidia y Micron. De hecho, el S&P equiponderado se sitúa a más de un 5% de máximos, y sólo un tercio de sus valores han subido desde los mínimos de septiembre, con sectores como consumo discrecional o utilities con caídas del 5%/10%, lo que eleva aún más la exigencia sobre el cumplimiento y superación de las expectativas de BPAs especialmente en el sector tecnológico y aconseja prudencia.
La alegría de Wall Street no se ha trasladado a Asia (Japón -0,5%, Corea del Sur -1,5%, China cerrada por la “Golden Week”), con la atención en los resultados de Samsung (mañana). Por su parte, Europa está a un 4% de máximos por menor exposición a tecnología y mayor dependencia energética (y Francia, con sus propios problemas, a un 10%).
De ayer destacamos la moderación en TIRes, especialmente relevante en periféricos europeos y sobre todo en Francia, por la expectativa de mayor disciplina fiscal en la propuesta para los PGE 2027 de Le Pen (que lidera las encuestas para las elecciones presidenciales de abril 2027), con un objetivo de déficit público/PIB del 3,7% en 2027 (vs 5% propuesto por el gobierno) a través de recortes de gastos, menores transferencias a la UE y menor gasto por inmigración. La necesidad de reconducir las finanzas públicas galas es clara, en tanto en cuanto un 70% de la deuda pública francesa está en manos de no residentes. La prima de riesgo francesa cae a 127 pb (vs máximos de 160 pb en los últimos días), también apoyada por las afirmaciones de Francia de que es innecesario el apoyo del BCE, que en cualquier caso no puede utilizar el mecanismo TPI a menos que el país galo se comprometa a una senda clara de consolidación fiscal. Aun así, no descartamos un freno al QT del BCE para evitar un contagio del riesgo francés a otras economías europeas.
Hoy la atención estará en EE. UU. en las actas del FOMC del 16-septiembre, reunión en la que recordamos que subieron 25 pb a 3,75%-4%, primer aumento desde 2023, en una decisión unánime y ante una inflación por encima del objetivo y una economía muy resiliente; las actas servirán para ver el grado de acuerdo/disensión respecto a las previsiones de inflación y crecimiento y el “dot plot” publicado en septiembre, que baraja +25 pb adicionales en 2026, estabilidad en 2027 y -25 pb en 2028 y que contrasta con unas expectativas más “hawkish” del mercado: +25 pb adicionales en 2026 (diciembre) y +50 pb en 2027. Hoy las expectativas de inflación a 1 año de la Fed de Nueva York podrían repuntar en septiembre. Atención también a la subasta de deuda americana a 10 años (hoy) y 30 años (mañana), y a la competencia (y presión al alza en TIRes) que supone la búsqueda de financiación de tecnológicas (SpaceX 40.000 mln usd para comprar chips a Nvidia, Broadcom 60.000 mln usd).
A nivel de mercados energéticos, destacamos nuevos ataques iraníes a petroleros, que siguen manteniendo los precios de crudo elevados (Brent +1% a 102 usd/b). En este contexto, continúan las subidas de tipos de intervención, en concreto el Banco de India +25 pb a 5,5%, primera subida en casi 4 años (con voto dividido 4-2 y modificando su sesgo de neutral a “endurecimiento calibrado”, con el mercado descontando dos subidas adicionales). La cuestión será ver si los altos precios energéticos acaban destruyendo demanda y obligando a los bancos centrales a suavizar su discurso.
