Apertura ligeramente al alza en las plazas europeas (futuros Eurostoxx +0,3%, S&P +0,1% y Nasdaq -0,1%) con un alivio puntual tras mantener Moody´s el rating de Francia el viernes (Aa3, con perspectiva negativa, por lo que se mantiene un escalón por encima de S&P y Fitch, que recortaron en otoño de 2025), lo que permitió una mínima relajación de la deuda francesa (TIR 10 años -6 pb a 5% y diferencial vs Alemania en 167 pb vs máximo 178 pb la semana pasada y 85 pb a principios de septiembre), aunque el problema de fondo persiste (PGE 2027 pendientes de aprobar -probablemente por decreto-, extrema división política y fuerte rechazo social).
En materia energética, se mantienen también las tensiones. Aunque el Brent cede hoy -2% a 115 usd/b ante rumores de contactos Irán-Arabia Saudí-Pakistán-Turquía, el viernes marcó máximos de seis meses por encima de 117 usd/b, a la vez que Trump dice que es “el momento de decidir” sobre Irán. Y, lo que resulta más preocupante, el gas europeo TTF continúa su tendencia al alza y supera 95 eur/Mwh, máximos desde 2022, lo que mantiene el riesgo para las políticas monetarias de los bancos centrales.
En Brasil, Lula gana la segunda vuelta de las elecciones por un margen mínimo (51,8% vs 48,2%) y Bolsonaro pide anular las elecciones. Será el cuarto mandato de Lula, y la sorpresa (tras la victoria de Bolsonaro en la primera vuelta) podría ser recogida con caídas al perder fuerza la expectativa de saneamiento de las cuentas públicas.
Esta semana estará protagonizada por las reuniones de los principales bancos centrales, Fed (miércoles), BCE (jueves) y Banco de Japón (viernes), con expectativa de “pausa hawkish” en las subidas de tipos de intervención tras los aumentos de septiembre, pero previsiblemente apuntando a nuevas subidas de cara a fin de año.
Fed (28 de octubre). Los tipos se sitúan en el 3,75%-4,00% tras la subida de 25 pb del 16 de septiembre, adoptada por unanimidad. El mercado descuenta apenas un 10% de probabilidad de una subida de 25 p.b. en la reunión del miércoles, especialmente tras las últimas declaraciones de Warsh (positivo con el impacto de la IA y a la espera de nuevas referencias de precios). Desde R4 consideramos que la Fed hará una pausa en octubre, aunque podría subir 25 p.b. en la reunión del 9 de diciembre (c. 75% de probabilidad), en línea con el "dot plot" presentado en septiembre, que sitúa los tipos en el 4,0%-4,25% a finales de 2026. El mercado descuenta además dos subidas adicionales en 2027 hasta el 4,5%, si bien dichos movimientos serán totalmente dependientes de la evolución de la inflación y el empleo.
BCE (29 de octubre). El tipo de depósito está en el 2,50% tras la subida de 25 p.b. del 10 de septiembre, la segunda del año después de la de junio. El mercado asigna una probabilidad casi nula de subida en la reunión de la próxima semana por el empeoramiento de la situación en Francia. Desde R4 consideramos que el BCE hará una pausa en octubre, aunque no descartamos +25 p.b. en la reunión del 17 de diciembre (c. 75% de probabilidad), totalmente dependiente de la evolución de los costes energéticos y los efectos de segunda ronda en la inflación. Las dos subidas adicionales que el mercado descuenta para 2027, hasta el 3%, nos parecen excesivas en vista de los riesgos sobre el crecimiento y sobre Francia.
BoJ (30 de octubre). El tipo de referencia se sitúa en el 1,25% tras la subida de 25 p.b. del 18 de septiembre, con una votación de 7 a 2. El mercado descuenta asigna una probabilidad casi nula de una subida en esta reunión. Desde R4 consideramos que el BoJ hará una pausa en octubre y subirá +25 p.b. en la reunión del 18 de diciembre (c. 75% de probabilidad). El mercado descuenta dos subidas adicionales en 2027 hasta el 2,0%, con el yen en 157 vs usd como catalizador.
En China se celebrará el Quinto Pleno del XX Comité Central (26-29 octubre), un evento más político que económico y donde, por tanto, no esperamos estímulos a pesar de la debilidad mostrada por la economía del gigante asiático, condicionada por un consumo débil, la crisis inmobiliaria y la deuda local.
En el plano empresarial, estaremos pendientes de nuevas publicaciones de resultados 3T26, destacando en Estados Unidos las cifras trimestrales de grandes tecnológicas Alphabet, Microsoft y Amazon entre otros, que serán seguidas con especial interés tras las recientes caídas en torno a las dudas sobre la temática de la IA. La temporada de resultados de 3T26 para el S&P 500 continúa mostrando unas cifras mixtas en comparación con las expectativas. Aunque el porcentaje de empresas del S&P 500 que superan las estimaciones en BPA está por encima de los promedios recientes, la magnitud de estas sorpresas se sitúa por debajo de la media. Desde septiembre, las revisiones al alza de BPA esperadas en el sector de la energía se han compensado con las sorpresas negativas vistas en el sector de servicios de comunicación y las revisiones a la baja en compañías de health care. Hasta el momento, han publicado el 24% de las empresas del S&P 500, de las que el 83% ha superado en BPA (vs 78% media 5 años y 77% media 10 años) en un +2,1% vs estimaciones (+7,5% media 5 años y +8% media 10 años), y el 66% en ingresos (vs 70% media 5 años y 68% media 10 años) en un +1,2% (vs +1,8% media 5 años y +1,6% media 10 años). Hasta el momento el BPA del S&P 500 muestra un avance del +29,5% (vs +29,2% semana pasada), un ritmo que de mantenerse supondría el tercer trimestre consecutivo de avance >25% y el octavo trimestre consecutivo con crecimiento a doble digito. Durante esta semana está previsto que publiquen 179 empresas del S&P 500.
En España se acelera la campaña esperando que publique el grueso de compañías de Ibex, principalmente bancos, energéticas e infraestructuras, mientras que Puig celebra su Día del Inversor.
Además, en el plano macro, atentos a la publicación en Estados Unidos del deflactor del consumo privado subyacente de septiembre, medida de inflación preferida de la Fed (+3,1%e vs +3,0% anterior) y el PIB del tercer trimestre (+3,2%e vs +2,2% previo), con consumo privado (+3,4%e vs +3,8% anterior). En Europa, la atención estará en el PIB del tercer trimestre de la Eurozona (+0,2%e trimestral y +1%e i.a. vs +0,6% y +1,2% anteriores), Alemania, Francia y España y en los IPC preliminares de octubre de Alemania, Francia y España, después del fuerte repunte visto en las cifras de septiembre.
Hemos presentado nuestra Visión de Mercado actualizada (para mayor detalle, consulte aquí). De cara a las próxima semanas, vigilaremos: 1) los resultados del tercer trimestre, con las grandes tecnológicas entre el 28 de octubre y el 2 de noviembre y Nvidia el 17 de noviembre, donde importará tanto el retorno del capex como su financiación; 2) los bancos centrales, con reuniones del 28 al 30 de octubre y pausa esperada a la espera de nuevos datos, especialmente de inflación; 3) las “midterms” del 3 de noviembre en EE.UU., donde los demócratas partirían como favoritos para la Cámara, con un 90% de probabilidad, y con un Senado más abierto, en un 63%; 4) Francia, con el voto de los presupuestos y las revisiones de rating de S&P (27 de noviembre); y 5) las elecciones generales en España el 29 de noviembre.