No dia 8 de julho foi anunciada a venda de duas plantas solares de Badajoz a um fundo. Entraram em serviço em 2010 e 2011. Segundo o vendedor, restam entre 15 e 16 anos de período regulatório. Uns quinze anos de passado, uns quinze de futuro e um novo proprietário.
Um ativo assim sobrevive aos seus proprietários e a quase todos os seus conselheiros. Os independentes das cotadas espanholas têm em média 5,2 anos no seu conselho, a antiguidade mais baixa de todas as categorias, segundo a CNMV. A lei estabelece o limite: mandatos de quatro anos no máximo e, após doze, o conselheiro deixa de contar como independente.
Os fundos de buyout mantêm hoje as suas participadas cerca de sete anos, segundo a Bain, em comparação com cinco ou seis entre 2010 e 2021. Uma bateria chega com garantias de capacidade de dez, quinze ou vinte anos, segundo a DNV.
Cinco, sete e vinte. Três relógios na mesma sala que quase nunca se olham. Nenhum é um defeito. O problema é a diferença entre eles. Raramente tem proprietário no conselho, e paga-se no dia da venda.
Não é um caso isolado. Em junho outro fundo acordou comprar 18 minicentrais hidráulicas, 64 MW, por 66 milhões e sem dívida. Este ano entraram fundos na solar em operação e na hidráulica. O que compram são anos.
A bateria é o caso mais limpo, porque o seu calendário está escrito. A 30 de setembro funcionavam em Espanha 322 MW de baterias, segundo a Red Eléctrica. Com autorização de acesso à rede havia 34.166 MW de baterias. Cada megawatt dessa diferença que venha a ser construído necessitará de um conselho com memória de vinte anos.
Uma bateria perde capacidade a cada ano e a garantia fixa até onde pode perdê-la. A DNV lembra que essa perda não é linear e que os dados de operação da bateria são os que pesam numa disputa de garantia. Até o regulador mede por metades. A ordem do mercado de capacidade, publicada a 17 de setembro, orienta o contrato do novo investimento para a metade da vida útil. Com um limite de quinze anos. O resto da vida fica fora do contrato.
No terceiro ano de uma posse de sete há decisões que se adiam sem que nada se rompa. Uma manutenção que se estica. Uma reserva para repor células que não se dota. Um contrato de receitas que se deixa vir. Um direito de conexão que se dá como bom sem verificar que inclui o de carregar da rede. Nenhuma é grave separadamente. Todas melhoram as contas do ano três.
Não há má-fé. Há aritmética. A Bain calcula que hoje um buyout precisa crescer entre 10% e 12% ao ano em Ebitda para o múltiplo que antes conseguia com 5%. Com essa vara, um gasto que não se faz no ano três é Ebitda no ano três.
O comprador do ano sete cobra isso. Não desconta o que sabe: desconta o que não pode comprovar. Se o histórico de operação não demonstra que se respeitou a garantia, a garantia vale menos. Se a reposição de células não está dotada, o preço baixa pelo seu montante e por uma margem de dúvida. Se o contrato de receitas vence no ano seguinte, o que resta de vida é avaliado como mercado. O que se adia no terceiro ano é descontado pelo comprador do sétimo.
Digo isso sem reproche. Um fundo faz o que prometeu aos seus investidores: comprar, melhorar e vender num prazo. Ninguém precisa ser substituído. Basta que alguém tenha a diferença na sua agenda e a leve à mesa a cada ano, não no sétimo.
Isso é trabalho de conselho, e vale numa cotada, numa participada de um fundo ou numa empresa familiar que algum dia será vendida ou herdada. Em 2025 as cotadas nomearam 190 conselheiros independentes e 70 chegavam pela primeira vez. Nas de energia, água e setor primário, são 54% da mesa.
Um conselho já tem finanças, direito e auditoria. Serve-lhe, além disso, quem tenha construído e vendido uma empresa de energia. Lê o relatório do ano ao contrário: não olha o que se fez para chegar às contas, olha o que se deixou de fazer.
A proposta cabe numa linha: uma hora ao ano, junto ao orçamento, e quatro perguntas. Uma: que parte da vida do ativo fica fora do nosso plano, e quem a tem na sua agenda? Duas: o que dizem os dados de operação em comparação com a curva da garantia, e está dotada a reposição? Três: quanto da receita está contratado além do ano de saída? Quatro: se amanhã se abrisse uma data room, coincidem permissões, contratos e dados em titular, potência e direito a carregar da rede? Quanto tempo levaríamos para entregá-lo?
São as perguntas que fará o comprador. Um conselho que as revisa a cada ano vende melhor e com menos surpresas. E se não vende, serve-lhe igual: a bateria que chega ao ano vinte é a que alguém cuidou no três.
Nenhum conselheiro governa um ativo de vinte anos do princípio ao fim. Um bom conselho mede-se pelo que deixa preparado para o seguinte.
