Todas as curvas longas estão se movendo ao mesmo tempo e isso não é um episódio técnico do mercado de dívida. O Tesouro dos Estados Unidos a 30 anos superou ontem os 5,33%, máximo em dezenove anos. O Bund alemão a dez anos está em 3,25%, máximos desde março de 2011. O japonês beira os 3%, algo inédito em trinta anos. E o espanhol fechou em 3,71%, colado a máximos de 52 semanas apesar de nossa fotografia fiscal ter melhorado, com a dívida em 100,2% do PIB e um déficit que fechou 2025 em 2,4%. A Espanha paga mais mesmo fazendo os deveres, porque o preço do dinheiro é fixado fora.
Acabou o dinheiro grátis e o capital volta a ter preço. Para a bolsa, a equação se complica, porque quanto mais rendimento um título soberano oferece, mais a renda variável tem que oferecer para compensar o risco, e quanto mais distantes são os lucros de uma companhia, menos valem hoje.
A explicação está no volume de dívida que precisa ser colocado no mercado. Os Estados Unidos estão a caminho de 40 trilhões de dólares de dívida com um déficit de 5,8% do PIB, e a Comissão Europeia avisa que o da zona euro se amplia até 3,6% em 2027. A novidade é que os Estados já não competem sozinhos por essa poupança. Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta e Oracle fecharão 2026 emitindo cerca de 250 bilhões de dólares em títulos e 2027 em 400 bilhões, segundo Goldman Sachs, para financiar a inteligência artificial. Na Europa, o rearme levou mais de 380 bilhões de euros em 2025. Aí está o calcanhar de Aquiles do setor tecnológico, ontem o pior da bolsa europeia com uma queda de 1,8%.
Os bancos centrais já estão se cobrindo. Compraram 289 toneladas de ouro no segundo trimestre, um recorde, e o fizeram enquanto o preço corrigia. O metal ronda hoje os 4.355 dólares por onça. Quando o detentor de reservas duvida da sustentabilidade do emissor do ativo de reserva, passa-se para algo que não tem risco de contraparte.
A sinalização mais preocupante é que os juros longos sobem enquanto o mercado reduz sua aposta sobre o Fed de duas altas para uma para o que resta do ano. Na Europa, ocorre o contrário, com mais de 90% de probabilidade de alta do BCE em setembro. O problema já não está apenas nos bancos centrais. Empurram na mesma direção os dívidas, a inflação, o Brent perto dos 90 dólares, a conta da inteligência artificial e o rearme. Durante quinze anos, a queda das taxas empurrou todos os ativos para cima. Se essa dinâmica se inverter de forma duradoura, a bolsa terá que aprender a subir sem seu melhor aliado. E para os valores tecnológicos mais caros, a conta pode ser especialmente alta.