Consejeros

Apertura al alza en las plazas europeas (futuros Eurostoxx +1,7%, futuros americanos planos) y fuertes subidas en Asia (Nikkei japonés +3%, Kospi surcoreano +5%), en una sesión que estará protagonizada por el inicio de cotización de SpaceX, con el trasfondo de un posible acuerdo EEUU-Irán.

En este sentido, la sesión de ayer fue de alta volatilidad, con amenazas iniciales de Trump de nuevos ataques aéreos contra Irán y de tomar el control de la Isla de Kharg (principal terminal de exportación de crudo iraní, que canaliza en torno al 90% de sus exportaciones de petróleo, y lo que hubiese supuesto una clara escalada del conflicto) que luego dieron paso a la cancelación del ataque y al anuncio de Trump de que "hemos terminado la guerra con Irán hoy", desencadenando el mayor rally de bolsas desde hace dos meses (+2%/+3% en principales índices de Wall Street) y una fuerte caída del Brent (-6% desde los máximos de ayer, hasta el actual 88 usd/b, mínimos de dos meses). Aunque Trump afirmó que JD Vance podría asistir a una firma en Europa este fin de semana, la noticia del acuerdo no está confirmada por Irán. Un acuerdo que, una vez más, extendería el alto el fuego 60 días incluyendo Líbano, reabriría el Estrecho sin peajes y daría alivio de sanciones a Irán a cambio de compromisos nucleares, con EE. UU. levantando el bloqueo naval en contrapartida. A la espera de la respuesta de Irán, los obstáculos siguen siendo los mismos: Ormuz, activos congelados, uranio enriquecido y el frente libanés.

Es en este contexto de mercado en el que SpaceX, la mayor salida a bolsa de la historia, empezará a cotizar hoy, captando 75.000 mln usd a 135 usd/acc, con una valoración de 1,77 bln usd. La demanda ha superado cuatro veces la oferta disponible, con órdenes de inversores minoristas por más de 100.000 mln usd, muy por encima del 30% reservado para este tramo. El resultado de este debut será relevante para los otros dos grandes previstos para este año (Anthropic y OpenAI) como muestra del apetito inversor.

A nivel de bancos centrales, ayer el BCE, tal y como se descontaba, subió tipos +25 pb (hasta tipo de depósito 2,25%), a la vez que revisó al alza inflación y a la baja crecimiento. Es la primera subida desde 2023 y la primera de un banco central del G7 ante el repunte de precios energéticos provocado por el conflicto en Oriente Medio. El cuadro macro actualizado confirma lo previsto: revisión al alza del IPC general hasta 3,0% para 2026 (+4 décimas vs estimaciones de marzo) y 2,3% para 2027 (+3 décimas), con convergencia al objetivo del 2% en 2028 (-1 décima). Más preocupante es la revisión al alza en subyacente hasta 2,5% tanto en 2026 como en 2027 (+2 y +3 décimas respectivamente), señal de que el impacto inflacionista no es tan transitorio ni limitado, con expectativa de moderación a 2,2% en 2028 (+1 décima). En crecimiento, el PIB se revisa mínimamente a la baja (-1 décima) hasta +0,8% en 2026 y +1,2% en 2027, reflejando el impacto del conflicto en materias primas, renta real y confianza, una revisión limitada que muestra que el BCE no ve aún un deterioro severo del ciclo, y con recuperación prevista a +1,5% en 2028 (+1décima).

Consideramos que la subida de tipos es una medida “de seguridad”, con el objetivo de mantener ancladas las expectativas de inflación, pero no el inicio de una subida de tipos sostenida, que correría el riesgo de repetir los errores del pasado (2008 y 2011, años en que se subieron tipos para afrontar un shock del petróleo, con posterior bajada de tipos obligada por la Gran Crisis Financiera y la Crisis de Deuda Europea). Asimismo, consideramos que la situación actual difiere sustancialmente de la de 2022: entonces al shock de oferta se sumaba un shock de demanda con la salida del Covid, mayor estímulo fiscal e inflación más elevada desde una política monetaria mucho más laxa (tipo depósito en -0,5% con QE activo). El TPI permanece disponible como protección ante la fragmentación financiera.

El tono del mensaje de Lagarde fue deliberadamente ambiguo, reconociendo que el shock de Oriente Medio genera presiones inflacionistas que se están extendiendo más allá de la energía, pero subrayando la elevada incertidumbre sobre su intensidad y duración. En este contexto, mantiene una postura data-dependiente, con decisiones reunión a reunión, sin pre-comprometerse a ningún camino futuro de tipos. Las decisiones a futuro del BCE estarán determinadas por la evolución del conflicto en Oriente Medio y su impacto inflacionista. El mercado mantiene la expectativa de 2 subidas adicionales (una probablemente después del verano -sólo otorga una probabilidad del 60% a +25 pb en la reunión del 23-julio- y otra a finales de 2026-principios de 2027). La reacción del mercado de renta fija fue contenida y positiva: el Bund -4 pb hasta el 3% y el euro se mantenía estable frente al dólar en 1,153, aunque luego recuperó ante la noticia de posible acuerdo EE.UU.-Irán.

En el plano macro, hoy tendremos datos finales de IPC de mayo en Alemania (+2,6%e y preliminar vs +2,9% anterior), Francia (+2,4%e y preliminar vs +2,2% anterior) y España (general +3,2%e y preliminar y anterior, subyacente (+2,9%e y preliminar vs +2,8% anterior), de relevancia limitada tras la reunión ayer del BCE. En EE. UU., la confianza consumidora de la Universidad de Michigan podría estabilizarse (46e vs 44,8 anterior) ante la expectativa de un acuerdo EE. UU.-Irán que permita reabrir Ormuz, aunque se mantendría cerca de niveles mínimos de la serie histórica por la incertidumbre derivada del conflicto.

En España, destacamos que el Comité Asesor Técnico mantuvo sin cambios la composición del Ibex 35, aunque sí hubo ajustes de coeficientes para tres valores, especialmente significativo para Naturgy. Así, Indra y Solaria pasan del 80% al 100% y Naturgy del 20% al 60% (gracias al aumento de free float tras las últimas salidas de GIP/BlackRock, CriteriaCaixa, CPPIB), con los cambios entrando en vigor al cierre del 19 de junio. La próxima revisión será el 10 de septiembre.