Consejeros

Apertura a la baja en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -1,5%, futuros americanos -0,1%) tras una sesión el viernes en Wall Street teñida de rojo (S&P -2,6%, Russell -3,5%), especialmente en el tecnológico Nasdaq (-4,8%, mayor caída desde abril-2025). Los recortes son también intensos en Asia (Nikkei japonés -4% y Kospi surcoreano -8%, habiendo llegado a parada en la cotización –“circuit breaker”- con Samsung -8% y SK Hynix-4%, aunque ambas han estado cayendo más del 10%).

El detonante de las caídas, más allá de una situación geopolítica que se complica, es el desapalancamiento de posiciones concentradas en IA tras el robusto dato de empleo americano. Un dato que el viernes sorprendió al alza al mostrar una creación de nóminas no agrícolas de +172.000 (vs +88.000e y con revisión al alza de los dos meses anteriores en +93.000), lo que mantiene la tasa de paro en 4,3% por tercer mes consecutivo, mientras los salarios se moderan (+3,4% vs +3,6% anterior). El dato refuerza la expectativa de una subida de +25 pb en 2026 y aumenta la probabilidad de una segunda subida en 2027, al confirmar un mercado laboral resiliente que permite enfocarse en mayor medida en el objetivo de estabilidad de precios (2%, vs IPC de mayo esta semana que podría repuntar el miércoles por encima del 4%e), aunque Trump afirma que subir tipos sería un error y vuelve a pedir bajarlos. Tras la publicación del informe de empleo, vimos un fuerte incremento de volatilidad (VIX +40%), un notable repunte en TIRes (2 años +10 pb, 10 años +6 pb, que continúa esta mañana +4 pb) y apreciación del dólar hasta 1,15 vs eur.

Esta semana tendremos cuatro focos principales de atención:
1) la evolución del conflicto en Oriente Medio (una semana más); 2) la publicación del IPC americano de mayo (miércoles), 3) la reunión del BCE (jueves) y 4) el debut bursátil de SpaceX (viernes).

Respecto al conflicto en Oriente Medio, las últimas noticias apuntan a fuego cruzado entre Israel e Irán: Israel ha golpeado objetivos militares en Irán en represalia por un ataque de misiles iraní, desafiando la petición explícita de Trump a Netanyahu de no responder. Aunque EE. UU. califica los ataques israelíes de "alcance relativamente limitado", Arabia Saudí ha activado alertas de misiles en zonas con bases militares americanas, y el alto el fuego vigente desde el 8 de abril está bajo su prueba más seria hasta la fecha. De fondo, las negociaciones EE. UU.-Irán siguen sin avanzar, con Israel y Líbano como principales escollos (Hezbolá rechazó el alto el fuego y sigue combatiendo).

En este contexto, el Brent +5% esta mañana hasta 98 usd/barril. De poco sirve que la OPEP+ aprobase ayer un incremento de producción de +188.000 b diarios para julio, que en la práctica no puede implementar por el bloqueo del Golfo.

Por su parte, el IPC americano se espera que repunte en tasa general hasta 4,2%e (vs 3,8% anterior, por el componente energético), y en menor medida la subyacente (2,9%e vs 2,8%). El dato será relevante para las decisiones a futuro de la Fed, no tanto para la reunión del 17 de junio, donde no se esperan movimientos en tipos, pero sí para el resto del año. Recordamos que la llegada del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, podría traer cambios relevantes en la comunicación, como la posible eliminación del “forward guidance” y del “dot plot”, introduciendo una mayor incertidumbre sobre la función de reacción del banco central.

En cuanto al BCE (jueves 11 de junio), el mercado descuenta totalmente una subida de +25 pb hasta el 2,25% (tipo de depósito), la primera desde sept-23. Esta subida de “seguridad” para evitar efectos de segunda ronda se enmarca en el contexto del shock inflacionista provocado por el conflicto en Oriente Medio, que ha llevado a un fuerte repunte en los datos de precios (IPP+4,9% i.a. en abril vs +2% anterior, IPC preliminar de mayo +3,2% i.a. en tasa general vs +3% anterior, máximos desde sept-23, y con cierta traslación a subyacente, +2,5% i.a. vs +2,2% previo).

El BCE presentará también su cuadro macro actualizado, donde no debería haber grandes cambios, tan sólo cierta revisión al alza del IPC y a la baja del PIB para 2026, y sin variaciones relevantes en las estimaciones de 2027. Esperamos que reitere su postura data-dependiente y de toma de decisiones reunión a reunión. Aunque el mercado descuenta un total de 3 subidas hasta 1T27, creemos que debería ser prudente, con un tono algo “hawkish” para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación, pero teniendo en cuenta que no estamos en la situación de 2022 (entonces al shock de oferta se sumaba un shock de demanda –salida del Covid -, con mucho mayor estímulo fiscal, inflación más alta y una política monetaria mucho más laxa con tipo depósito -0,5% vs 2% actual + QE), y hay que evitar replicar los errores del pasado que llevaron a la estanflación (Trichet subió tipos en 2008 y 2011 para frenar repunte de inflación asociado a petróleo, para luego verse obligado a bajar ante la Gran Crisis Financiera y la Crisis de Deuda Europea).

Nuestra visión de mercado subraya que, aunque las bolsas se mantienen cerca de máximos, el camino estará marcado por una elevada volatilidad selectiva condicionada por la geopolítica y los tipos de interés, tal y como estamos viendo. Seguimos considerando que el mercado podría estar infravalorando el riesgo de precios energéticos altos por más tiempo, limitando una expansión adicional de múltiplos. En este sentido, compartimos la conveniencia de una única subida de seguridad de 25 puntos básicos por parte del BCE en junio para anclar expectativas de inflación, advirtiendo contra un endurecimiento excesivo que replique los errores de estanflación de 2008 y 2011. Con valoraciones exigentes, como el PER forward del S&P 500 en 21x, la continuidad alcista dependerá de la solidez de los beneficios empresariales, apoyados en la revolución de la inteligencia artificial como motor de crecimiento, vigilando la asimetría de urgencia de Trump para llegar a un acuerdo con Irán ante las elecciones mid-term.