Banco Santander se enfrenta a un catalizador clave este fin de semana, ya que Brasil acude a las urnas para la primera vuelta de sus elecciones presidenciales, en lo que se prevé que sea una contienda muy reñida entre el actual presidente Lula y el candidato de la derecha Flávio Bolsonaro. Una victoria de Bolsonaro suele considerarse el camino hacia una mayor disciplina fiscal y una relajación monetaria más rápida, y sería favorable para Santander Brasil, dada su sensibilidad positiva a la bajada de los tipos de interés y los beneficios resultantes para los ingresos netos por intereses (NII) y los ingresos por comisiones (CoR).
Demasiado reñido para pronosticar un ganador
Brasil acude a las urnas el 4 de octubre para la primera vuelta de sus elecciones presidenciales. Según el sistema de dos vueltas del país, un candidato debe obtener más del 50% de los votos válidos para ganar en primera vuelta; de lo contrario, los dos candidatos más votados pasan a una segunda vuelta el 25 de octubre. Aunque Lula mantenía una cómoda ventaja hasta hace poco, tanto los datos de las encuestas como los mercados de predicción apuntan ahora a un empate estadístico con Bolsonaro, lo que hace que una segunda vuelta sea el resultado más probable, como se observa en el gráfico 1.
Un referéndum sobre la política fiscal
Tal y como ha analizado nuestro equipo de Latinoamérica en el artículo «Brasil | (¿Fiscal) ¿Cara o cruz?», las elecciones se perciben cada vez más como un referéndum sobre la trayectoria fiscal de Brasil. Una victoria de Lula probablemente reforzaría la preferencia del actual Gobierno por un crecimiento impulsado por el Estado, respaldado por el gasto social y la inversión pública. Por el contrario, un Gobierno de Bolsonaro probablemente pondría mayor énfasis en la disciplina fiscal, la contención del gasto y un crecimiento impulsado por el sector privado. Esta distinción es importante para los mercados, ya que podría influir en las expectativas de inflación, los tipos de interés a largo plazo y el ritmo de la flexibilización monetaria durante el próximo mandato presidencial.
Por qué es importante para Santander
Brasil aportó el 16% de los beneficios del Grupo Santander en el ejercicio fiscal 2025, lo que lo convierte en el segundo mercado más importante del banco. Aunque la contribución relativa dentro de la estructura global podría disminuir ligeramente con el tiempo tras las recientes adquisiciones en el Reino Unido y Estados Unidos, Brasil sigue siendo un pilar fundamental del argumento de inversión. En general, los inversores consideran que una victoria de Bolsonaro sería el resultado más favorable para Santander, ya que un contexto fiscal más benigno podría favorecer una bajada de los tipos de interés y un ciclo de flexibilización más rápido. Esto es especialmente relevante dada la sensibilidad negativa de Santander Brasil a los tipos de interés. Según la última sensibilidad publicada, una reducción de 100 puntos básicos en el Selic añade unos 70 millones de euros a los ingresos netos por intereses; por lo tanto, una bajada del Selic por debajo del 10% desde el 13,75% actual añadiría mecánicamente alrededor de 200 puntos básicos a la rentabilidad sobre recursos propios (RoE) de Santander Brasil, ceteris paribus. Unos tipos reales más bajos también favorecerían la calidad de los activos a medio plazo, sobre todo teniendo en cuenta el elevado apalancamiento tanto de los hogares como de las empresas.
Más allá de las elecciones
La calidad de los activos sigue ocupando un lugar destacado en los debates de los inversores tras el incumplimiento de las previsiones de provisiones de Santander Brasil en el segundo trimestre de 2026. Las recientes declaraciones de la dirección han sido tranquilizadoras, ya que indican que no se ha producido un deterioro significativo en las tendencias recientes y sugieren que el coste del riesgo ya ha alcanzado su punto máximo. Aunque esto contrasta en cierta medida con los datos a nivel del sistema, que mostraron un aumento de la morosidad de 30 puntos básicos intermensuales en julio, Santander Brasil ha seguido una estrategia de crecimiento significativamente más conservadora que la del mercado en general. El crédito del sistema se expandió un 9,7% interanual en junio, frente al 5,8% de Santander Brasil. Por otra parte, los medios locales han informado de que el Bacen está barajando la posibilidad de aumentar la ponderación de riesgo de los préstamos con tarjeta de crédito para frenar el crecimiento en este segmento. Aunque todavía se encuentra en fase de propuesta, conviene seguir de cerca este debate, dado que las tarjetas de crédito representan alrededor del 9% de la cartera de préstamos de Santander Brasil a fecha del segundo trimestre de 2026.
