Bankinter | El banco catalán ha presentado hoy sus cifras del 1T25. Comparadas con lo esperado por el consenso estos son los principales resultados: Margen de Intereses: 1.216 M€ (-1,3% vs 1.222 M€ e); Margen Bruto: 1.641 M€ (+13,6% vs 1.607 M€ e); Margen de Explotación: 883 M€ (+27,5% vs 842 M€ e); BNA: 489 M€ (+58,6% vs 438 M€ e).
Opinión del equipo de análisis: La cuenta de P&G se ha visto positivamente afectada por: (1) la periodificación del impuesto especial a la banca como el resto del sector (31 M€ en 1T 2025 vs 192 M€ en 1T 2024 cuando se contabilizó el 100%) y (2) el descenso en el coste del riesgo (-29,2% en provisiones). Lo más importante es que las cifras del 1T25 evolucionan positivamente gracias a la actividad comercial en España (+5,0% en inversión & recursos), con mejoras de rentabilidad (RoTE Ordinario~14,1%), unas métricas de riesgo buenas (morosidad~2,67% vs 2,84% en 4T 2024) y exceso de capital (ratio CET1~13,3%; 29 pb t/t).
Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados porque: (1) Sabadell mejora la remuneración para los accionistas vía recompra de acciones por hasta 1.100 M€ en 2025 (vs 1.000 M€ anterior) que es equivalente al 7,9% de la capitalización bursátil actual con una rentabilidad por dividendo en cash estimada del ~8,0% adicional, (2) SAB avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos 2025 (Margen de Intereses>4.900 M€ vs 5.021 M€ en 2024; Costes ~1,0% & RoTE~14,0%) y (3) pensamos que tras estas cifras aumenta la probabilidad de que BBVA tenga que mejorar la ecuación de canje y/o el pago en cash para que la OPA siga adelante. Cabe recordar que BBVA ofrece un canje de 1 acc. BBVA x 5,3456 títulos de Sabadell más un pago en cash de 0,70€ por cada 5,3456 acc. de SAB (yield~5,0%). En definitiva, la oferta de BBVA valora Sabadell en ~2,48 €/acc. (prima negativa de -2,8% a los precios actuales) que es notablemente inferior a nuestro Precio Objetivo (2,75 €/acc.). Cabe recordar que lo más importante tras la no-oposición del ejecutivo a la operación ¿probabilidad?, es la aceptación de la oferta por parte de los accionistas de Sabadell.
