Esperamos que el BCE suba los tipos en 25 puntos básicos en la reunión del jueves, situando el tipo de la facilidad de depósito en el 2,25%, en línea con las expectativas del mercado. Es probable que esta medida se presente como una respuesta a unas perspectivas de inflación más persistentes, impulsadas por unos precios de la energía más elevados en comparación con las previsiones de marzo.
Aunque el crecimiento se ha debilitado, es probable que el Consejo de Gobierno haga hincapié en la necesidad de protegerse contra el riesgo de que las expectativas de inflación se desvinculen de los objetivos. La comunicación debería seguir dependiendo formalmente de los datos y adoptar un enfoque caso por caso, con una orientación futura limitada sobre la trayectoria a seguir.
Puntos clave
La crisis energética se ha vuelto más persistente: aunque los precios de la energía se han estabilizado desde la reunión de abril, siguen situándose considerablemente por encima de los niveles contemplados en las previsiones de marzo, y las curvas de futuros se han desplazado al alza. Esto apunta a una crisis energética más persistente de lo que se había previsto, con una presión al alza continuada sobre la inflación a corto plazo. Por lo tanto, el contexto energético sigue siendo un factor clave en la reevaluación de las perspectivas por parte del BCE.
Las presiones inflacionistas se están intensificando: la inflación general subió al 3,2% en mayo y es probable que se mantenga elevada a corto plazo, impulsada por el aumento de los precios de la energía y los efectos indirectos. La inflación subyacente también se ha acelerado y ha sorprendido al alza, con un nuevo repunte de la inflación de los servicios e indicadores de las encuestas que apuntan a mayores presiones sobre los precios. Aunque los efectos de segunda ronda siguen siendo limitados por el momento, las expectativas de inflación a corto plazo han subido ligeramente, lo que mantiene los riesgos para las perspectivas de inflación sesgados al alza.
La actividad se está debilitando a medida que se dejan sentir los efectos del impacto: al mismo tiempo, el panorama de crecimiento se ha moderado. Los datos recientes de las encuestas apuntan a una menor actividad en todos los sectores, y los indicadores adelantados sugieren un dinamismo moderado de cara al verano. El PIB del primer trimestre también se ha revisado a la baja hasta el -0,2%, lo que refuerza la pérdida de dinamismo. El aumento de los precios de la energía y el endurecimiento de las condiciones financieras están lastrando la demanda, lo que refuerza la sensación de que el BCE se enfrenta ahora a una combinación más complicada de menor crecimiento y mayor inflación.
Las perspectivas se alejan de la hipótesis de referencia de marzo: en comparación con las previsiones de marzo, los datos más recientes apuntan tanto a una mayor inflación como a un crecimiento más débil, lo que acerca las perspectivas al escenario desfavorable del BCE. Por lo tanto, es probable que las previsiones actualizadas de los expertos revisen al alza la inflación para el periodo 2026-2027, con un perfil más persistente, mientras que es probable que se rebajen las previsiones de crecimiento.
Mensaje de política monetaria: endurecimiento, pero calibrado con cautela: Esperamos que el Consejo de Gobierno justifique la subida de tipos como un ajuste mesurado ante unas perspectivas de inflación más persistentes, más que como el inicio de un ciclo de endurecimiento agresivo. Es probable que la declaración haga hincapié en la elevada incertidumbre, la necesidad de vigilar los riesgos de inflación y la importancia de evitar un desanclaje de las expectativas. Al mismo tiempo, se espera que el BCE mantenga todas las opciones sobre la mesa, reiterando que la política seguirá dependiendo de los datos.
Es probable que en la rueda de prensa se haga hincapié en la flexibilidad y la capacidad de adaptación: es probable que la presidenta Lagarde presente la decisión como adecuada a la luz de la evaluación actualizada de las perspectivas de inflación. Sin embargo, no esperamos ninguna señal clara sobre la trayectoria futura. En cambio, es probable que destaque que el BCE necesita disponer de más datos, en particular sobre la persistencia de la inflación y los efectos de segunda ronda, antes de determinar los próximos pasos.
Nuestra opinión
Esperamos que el BCE suba los tipos en 25 puntos básicos en la reunión de esta semana y que aplique una subida adicional a lo largo del año, lo que situaría el endurecimiento total en 2026 en 50 puntos básicos. En nuestra opinión, estas medidas deben interpretarse como subidas «preventivas», destinadas a contrarrestar el riesgo de efectos de segunda ronda y de un desanclaje de las expectativas de inflación tras la crisis energética. Aunque la zona euro parte de una posición más favorable que en 2022, el reciente cambio en la comunicación sugiere que el Consejo de Gobierno ya no se encuentra en una mera actitud de espera y está dispuesto a actuar a medida que resurjan los riesgos de inflación. Esperamos que el ciclo de endurecimiento siga siendo limitado y reversible, con una nueva flexibilización de la política monetaria en 2027 a medida que el choque energético vaya remitiendo.
