Apertura previsiblemente a la baja (futuros Eurostoxx -0,5%, S&P 500 -0,3% y Nasdaq -0,3%), tras una sesión en Wall Street que cerró cerca de mínimos del día (S&P -0,75%, Nasdaq -0,69% y Russell -1,28%), con small caps, semiconductores, inmobiliario y otros segmentos sensibles a tipos entre los más castigados, mientras energía fue prácticamente el único gran sector claramente positivo. Asia esta madrugada igualmente a la baja, donde solo Japón, tras tres días cerrado, aguanta en positivo.
Sin duda, la fuerte subida de TIRes estuvo detrás de la recogida de beneficios, con el 10A americano por encima del 5,10%, impulsado por dos detonantes claros, por una parte, unos PMIs mucho más fuertes de lo esperado y, por otra, una subasta del tesoro a cinco años especialmente débil, colocando 70.000 millones de dólares al 5,033%, con una demanda inferior a la media reciente, reforzando la sensación de que el mercado está exigiendo una prima cada vez mayor para absorber duración.
Respecto a los PMIs de septiembre, apuntan a una elevada resiliencia de la actividad a ambos lados del Atlántico. En la eurozona, el PMI compuesto avanzó hasta 53,1, con losnuevos pedidos creciendo a su mayor ritmo en más de cuatro años, apoyados también por el aumento de las exportaciones. Sin embargo, esta mayor demanda está empezando a trasladarse a los precios: tanto los costes de inputs como los precios de venta aumentaron a su ritmo más elevado en cuatro meses, reflejando principalmente el impacto del encarecimiento energético.
En Estados Unidos, el PMI compuesto alcanzó 58,4, máximo desde julio de 2021, impulsado por un fuerte repunte de los nuevos pedidos, que alcanzaron su nivel más alto desde marzo de 2022. El aumento de la demanda está generando acumulación de pedidos pendientes y mayores restricciones de capacidad, al tiempo que los costes de inputs aceleraron hasta su mayor ritmo en casi cuatro años, especialmente por el encarecimiento del combustible y el transporte. Los precios de venta también aumentaron, aunque en menor medida que durante marzo-julio, sugiriendo que las empresas están trasladando parcialmente el incremento de costes a sus clientes.
En el plano geopolítico, hoy será el principal día de la semana, con la reunión Trump - Xi Jinping en Washington, con presencia de altos directivos tecnológicos (Jensen Huang, Tim Cook, Sam Altman) que augura comentarios sobre seguridad y gobernanza de la Inteligencia Artificial (IA), aunque la elevada competencia entre ambos países previsiblemente supondrá sólo acuerdos simbólicos. En términos generales, no se espera que sea una reunión transformacional, sino más bien una revisión del cumplimiento de los compromisos alcanzados en Pekín en mayo.
El mercado baraja una prórroga de la tregua comercial (la actual, vigente hasta 10-noviembre), manteniendo la pausa en la escalada arancelaria y preservando el techo informal del 20% agregado. No se esperan concesiones relevantes en controles de exportación de semiconductores avanzados ni de tierras raras y minerales críticos, ni resoluciones sobre Taiwán. Uno de los principales focos de atención será Irán, ante la intención de Estados Unidos de imponer sanciones secundarias a aquellos países que colaboren con el régimen iraní, sanciones con las que China (principal sostén financiero de Irán) está en desacuerdo.
En el plano macro, destacamos la encuesta empresarial IFO en Alemania, con ligera mejora adicional esperada en septiembre. Asimismo, hemos conocido los PMIs de septiembre en Japón: manufacturero 54,1 (vs 54,9 anterior), servicios 51,6 (vs 52,5 anterior) y compuesto 52,5 (vs 53,5 anterior). En términos de precios, en España contaremos con el IPP (precios a la producción) de agosto (+3,00% intermensual anterior) y (+9,20% interanual anterior).
Por su parte, en Estados Unidos tendremos las peticiones iniciales de desempleo semanal y pendientes también de una nueva subasta del Tesoro a siete años. Después de la débil subasta de ayer, su resultado será especialmente importante para determinar si estamos ante un episodio puntual de presión sobre duración o ante un deterioro más estructural de la demanda de bonos.
A nivel de bancos centrales: 1) Suiza mantendrá tipos en el 0% a pesar de un crecimiento que ha sorprendido al alza en 1S, pero con una inflación demasiado baja (IPC agosto 0,8% con productos petrolíferos +25%, pero subyacente sólo 0,3%), ayudada un franco suizo fuerte en términos históricos (que suaviza la inflación por el lado de los bienes importados, que suponen un 22% del total del IPC), una apreciación que podría mantenerse en el medio plazo (a pesar de la reciente debilidad) por su carácter de refugio y moneda de carry trade. La atención estará en las previsiones futuras, teniendo en cuenta que el mercado descuenta +25 pb en 1T y +25 pb en 2T27, la primera de ellas en marzo; 2) Suecia mantendrá tipos en 1,75% (sólo 10% de probabilidad de +25 pb), aunque con un sesgo previsiblemente “hawkish” por mayores presiones en inflación a futuro, sin la ayuda de la divisa que sí proporciona el franco; el mercado descuenta +25 pb en noviembre y otros +25 pb en febrero 2027; 3) Noruega podría subir +25 pb a 4,5%, con +25 pb adicionales descontados para enero 2027. En cualquier caso, todas las previsiones están sujetas a la evolución de la energía y, por derivada, de los conflictos geopolíticos en curso.