Europa está entrando en un nuevo régimen fiscal en el que el envejecimiento de la población, el aumento del gasto en defensa y el mayor coste de la deuda chocan con unos presupuestos cada vez más rígidos. Aunque estos factores son bien conocidos, su combinación cambia significativamente las perspectivas fiscales de la región y convierte al crecimiento económico en la variable clave para determinar la sostenibilidad de las cuentas públicas.
Durante las últimas décadas, Europa se benefició de fuertes vientos a favor fiscales gracias al crecimiento económico, la caída del gasto en defensa y el descenso estructural de los tipos de interés, lo que permitió una fuerte expansión del gasto social sin generar preocupación significativa en los mercados. Sin embargo, hoy las prestaciones sociales representan ya el 46% del gasto público de la Eurozona, mientras que la inversión apenas supone el 6,9%, lo que limita la flexibilidad presupuestaria. De cara a 2040, el envejecimiento de la población, el gasto militar y los intereses podrían añadir alrededor de 3pt del PIB de gasto adicional en la mayoría de los países europeos y más de 5pt en España y Portugal.
Priorizar el crecimiento económico
Ante esta situación, la solución no parece pasar por una vuelta a la austeridad agresiva, ya que una consolidación excesiva podría perjudicar el crecimiento y empeorar la sostenibilidad fiscal a largo plazo. En cambio, la estrategia más realista sería priorizar el crecimiento económico.
De hecho, una combinación de disciplina presupuestaria moderada y un crecimiento real del 2% permitiría generar suficiente margen fiscal para cumplir las reglas fiscales europeas sin recurrir a fuertes subidas de impuestos ni a recortes reales del gasto.
En este contexto, el crecimiento deja de ser simplemente un objetivo económico para convertirse en el principal determinante de la sostenibilidad fiscal europea.
Para los mercados, esto implica una preferencia por políticas que reduzcan gradualmente las necesidades de emisión de deuda sin dañar el crecimiento. A nivel sectorial, Aeroespacial y Defensa emerge como el principal beneficiario del cambio estructural en las prioridades de gasto, mientras que las reformas de pensiones y ahorro podrían favorecer al sector Financiero y contribuir al desarrollo de los mercados de capitales europeos.