Los problemas de deuda de Francia persistirán. El malestar social, un parlamento fragmentado y la proximidad de las elecciones de 2027 obstaculizan la consolidación fiscal, que ofrece la única solución duradera, lo que deja a los OAT en una situación vulnerable, sobre todo en los plazos largos. El precedente de Italia en 2018 demuestra que los diferenciales pueden mantenerse elevados hasta que cambie la política. Aun así, un diferencial OAT/Bund a 10 años cercano a los 160 puntos básicos ya refleja una gran cautela.
En nuestro escenario base, se aprueba el presupuesto y los bancos nacionales y las gestoras de activos regresan con cautela, aunque las aseguradoras se mantienen al margen. Esto favorece cierta compresión de los diferenciales, pero es poco probable que se produzca un repunte de los OAT. Los inversores que deseen exposición deberían centrarse en los plazos cortos y evitar los largos. La volatilidad debería mantenerse elevada hasta las elecciones de 2027. La tensión es, en gran medida, específica de Francia: los efectos de contagio a otros bonos de la zona euro se han reducido, siendo Bélgica el mercado más cercano e Italia la más afectada, principalmente en los plazos medios.
El riesgo clave es un estancamiento político que diluya la consolidación y deje el déficit claramente por encima del 5% del PIB, o un crecimiento decepcionante. En ese caso, los diferenciales se ampliarían bruscamente y el contagio se intensificaría. No esperamos una intervención del BCE por el momento, ya que solo un ajuste fiscal creíble puede estabilizar los OAT de forma duradera.