"Os investidores perguntam-se cada vez mais que títulos do Estado dos mercados desenvolvidos continuam a constituir refúgios seguros. Na minha opinião, fazem bem em fazê-lo". É o que está por trás dos movimentos no mercado de dívida europeu, que leva meses a emitir sinais preocupantes, segundo Ronald Temple, estratega chefe de mercados da Lazard.
A escalada da prima de risco de França é o dado mais relevante. O diferencial entre o título do Estado francês e o bund alemão ampliou-se em 81 pontos base (pb), até 137 pb, entre o início da guerra do Irão e 5 de outubro, níveis não vistos desde a crise de dívida da zona do euro de 2011-2012. Temple recorda que os diferenciais de rendimentos dos títulos soberanos dos países periféricos europeus em relação à Alemanha, que dispararam quando a crise da dívida da Grécia desencadeou os temores de incumprimentos em cadeia, voltaram posteriormente em geral a convergir. Por isso, a recente ampliação em França, Itália e Espanha “está a suscitar inquietudes sobre um mudança subjacente na confiança dos mercados”, afirma.
O estratega da Lazard destaca que França “vai à frente, na direção errada”, num contexto de dívida crescente (a razão de dívida líquida sobre o PIB atingiu 117,6% no primeiro trimestre de 2026) e incerteza política (o país teve quatro primeiros-ministros nos últimos cinco anos, em grande parte devido à sua incapacidade para se entender sobre pacotes de medidas fiscais que reduzam o déficit público de forma suficiente). Com dificuldades para alcançar um objetivo de déficit de 5% do PIB e um crescimento nominal de 3%, a razão dívida/PIB do país “parece destinada a aumentar ainda mais” e, “para agravar a situação”, o compromisso de aumentar o seu gasto em defesa para 2,2% do PIB em 2025 “sugere que cumprir os futuros objetivos orçamentais será ainda mais difícil se não forem realizadas importantes reformas estruturais”, explica.
Itália, cujos diferenciais alcançaram 113 pb (máximo em 16 meses), seguiu uma trajetória mais responsável do ponto de vista fiscal nos últimos anos e desfrutou de um contexto político interno relativamente estável, mas o seu governo é um dos mais endividados do mundo desenvolvido: a razão dívida/PIB, “o seu principal desafio”, ascendia a 138,9% no primeiro trimestre de 2026.
No caso de Espanha, o diferencial situa-se em 63 pb. Temple sustenta que é o país melhor situado dos três, dado que a sua taxa de crescimento real do PIB (3,8% de média nos últimos 5 anos), impulsionada em grande medida pelos elevados níveis de imigração, permitiu-lhe reduzir a sua razão dívida/PIB até 101,6% no primeiro trimestre. O especialista reconhece, no entanto, que as eleições antecipadas a 29 de novembro “podem dar lugar a perspetivas orçamentais menos positivas, dependendo da composição da coligação de Governo resultante”.
Para o estratega, a Alemanha é um caso à parte por se tratar de um dos principais emissores de dívida soberana de menor risco a nível mundial e o ponto de referência com o qual se comparam os demais governos europeus. “Enfrenta os seus próprios riscos políticos internos, mas com uma razão dívida/PIB de 64,4% à data do primeiro trimestre de 2026, destaca-se amplamente acima das demais grandes economias da zona do euro”, justifica.
Temple incide em que os investidores têm dificuldade em confiar em qualquer país com uma elevada razão dívida/PIB e elevados déficits anuais recorrentes que fazem com que a sua dívida não deixe de crescer. “Espanha tem avançado e poderia continuar a fazê-lo, mas os investidores estão a perder a paciência com França e Itália. Dado que os riscos geopolíticos obrigam os governos a aumentar drasticamente o gasto em defesa, a flexibilidade fiscal dos governos europeus está a reduzir-se e os investidores em títulos mostram uma grande inquietude”, conclui.
