O mercado das stablecoins, ou criptomoedas com valor estável, capitalizava 300.000 milhões de dólares no final de 2025, e apenas duas destas criptomoedas, ambas ligadas ao dólar - Tether (USDT) e USD Coin (USDC) - representam 90% de um mercado que conecta o sistema financeiro ao volátil mundo do Bitcoin, Ethereum, etc.
Texto: Senne Aerts, Claudia Lambert e Elisa Reinhold
AS STABLECOINS, criptomoedas que buscam manter um valor estável, ligado a uma moeda fiduciária, estão experimentando um crescimento acelerado, impulsionando sua capitalização de mercado em direção a novos máximos históricos. Desde uma perspectiva de estabilidade financeira, isso pode gerar preocupações derivadas de certas fraquezas estruturais inerentes a essas moedas e sua interconexão com as finanças tradicionais.
Este texto explora os riscos e vulnerabilidades chave associados às stablecoins, como a perda de paridade (de-pegging) e as retiradas massivas de fundos (runs). Aqui são explicados os casos de uso mais importantes para as stablecoins e como os riscos poderiam evoluir se este mercado experimentasse um crescimento significativo adicional. Finalmente, o texto reflete sobre os avanços regulatórios globais e como os riscos levantados pelo arbitragem regulatória transfronteiriça poderiam ser mitigados.
CLAREZA REGULATÓRIA
Impulsionada pelo crescente interesse dos investidores e os avanços regulatórios globais, a capitalização de mercado combinada de todas as stablecoins atingiu máximos históricos. Em novembro de 2025, já superava os 280.000 milhões de dólares, o que representa aproximadamente 8% do mercado total de criptoativos (Gráfico A a).
“A recente clareza regulatória - na Europa com o Regulamento MiCAR e nos EUA com a GENIUS Act - tem impulsionado seu crescimento”
Duas stablecoins denominadas em dólares dominam o mercado: Tether (USDT) e USD Coin (USDC), que representam 184.000 milhões de dólares (63%) e 75.000 milhões de dólares (26%) da capitalização do mercado de moedas estáveis, respectivamente. Enquanto as stablecoins denominadas em dólares representam cerca de 99% de toda a oferta em circulação, as denominadas em euros desempenham um papel menor, somando apenas cerca de 395 milhões de euros (Gráfico A b).
GRÁFICO A. CAPITALIZAÇÃO DE MERCADO DAS STABLECOINS
Painel a: "Colapso da Terra" refere-se ao evento de perda de paridade (de-pegging) da stablecoin algorítmica TerraUSD e ao colapso associado de seu ativo de reserva, LUNA; "Colapso do SVB" refere-se à falência do Silicon Valley Bank; "Aprovação de ETP de BTC" refere-se à aprovação pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) de produtos cotados (ETP) de bitcoin nos Estados Unidos; "Eleições nos EUA" refere-se às eleições presidenciais dos Estados Unidos de 2024. "Outros" inclui um total de 27 criptomoedas estáveis denominadas em dólares americanos.
Painel b: "Outros" inclui outras cinco criptomoedas estáveis denominadas em euros atualmente autorizadas sob o regulamento MiCAR. A lista de tokens de dinheiro eletrônico (e-money tokens) e tokens referenciados a ativos (asset-referenced tokens) autorizados foi obtida da [página/registro] da ESMA.
A recente clareza regulatória pode ter sido um motor para o forte aumento da demanda por essas moedas. A União Europeia deu passos significativos para regular os criptoativos através da plena implementação de seu Regulamento sobre os Mercados de Criptoativos (MiCAR) no ano passado, estabelecendo regras claras para os emissores e para aqueles que oferecem serviços relacionados.
Os Estados Unidos seguiram recentemente o exemplo, com a aprovação de sua Lei para a Orientação e o Estabelecimento da Inovação Nacional para as Stablecoins dos EUA (A GENIUS Act, por suas siglas em inglês), oferecendo assim certa clareza regulatória para os emissores de stablecoins. E outras jurisdições, como Hong Kong, também introduziram nova legislação para regular as stablecoins.
“Tornaram-se essenciais para o mercado de criptoativos, estando envolvidas em 80% das transações”
Atualmente, o comércio de criptoativos constitui, de longe, o caso de uso mais importante para as stablecoins. Estas são utilizadas como uma forma fácil de entrar e sair do ecossistema cripto, eliminando a necessidade de que os operadores convertam repetidamente seus ativos de volta para moedas fiduciárias (fiat). Stablecoins como USDT e USDC são agora as unidades preferidas para operar nas plataformas de troca de criptoativos. Cerca de 80% de todas as operações executadas globalmente em plataformas centralizadas envolvem stablecoins, o que demonstra que estas se tornaram essenciais para o funcionamento do ecossistema de criptoativos.
Existem outros casos de uso para as stablecoins, mas desempenham um papel menor. Os pagamentos transfronteiriços são um caso de uso frequentemente citado, uma vez que os criptoativos fluem facilmente através das fronteiras. Embora as pesquisas sugiram que mais de 70% dos fluxos de stablecoins sejam interregionais, existe, no entanto, uma falta de provas concretas de que sejam utilizadas sistematicamente para remessas e outras transações transfronteiriças. Além disso, tem-se afirmado que as stablecoins são utilizadas como reserva de valor em mercados emergentes e economias em desenvolvimento, especialmente em países que enfrentam alta inflação. No entanto, os dados disponíveis indicam que o uso varejista representa uma parte ínfima dos volumes totais; estima-se que apenas cerca de 0,5% dos volumes correspondam a transferências orgânicas de tamanho varejista. Em conclusão, o uso das stablecoins parece ser impulsionado principalmente por seu papel dentro do ecossistema de criptoativos, e está por ver se serão adotadas amplamente em outros âmbitos.
“A perda da paridade estabelecida e as retiradas massivas de fundos são os dois maiores riscos das stablecoins”
Em qualquer caso, as stablecoins podem apresentar riscos para a estabilidade financeira devido às suas vulnerabilidades intrínsecas e à sua interconexão com as finanças tradicionais. A principal vulnerabilidade das stablecoins é que os investidores percam a confiança de que possam ser resgatadas à par (pelo seu valor nominal). Esta perda de fé pode desencadear simultaneamente uma retirada massiva (run) e provocar um evento de perda de paridade (de-pegging). Dada a importância das stablecoins no ecossistema cripto, um grande impacto negativo seria prejudicial para esses mercados.
No entanto, outros segmentos do mercado também poderiam ser afetados através de efeitos de contágio e de segunda rodada, incluindo aqueles derivados dos efeitos de riqueza e as interconexões com as finanças tradicionais. Esses vínculos existem principalmente através das stablecoins, que estão respaldadas por reservas de ativos denominados em moeda fiduciária.
“USDT e USDC têm letras do Tesouro dos EUA em volumes comparáveis aos dos maiores fundos do mercado monetário. Uma venda forçada de suas reservas poderia afetar o mercado de dívida dos EUA.”
As duas maiores moedas estáveis, USDT e USDC, estão hoje entre os maiores detentores de letras do Tesouro dos EUA e contam com reservas de ativos comparáveis às dos 20 maiores fundos do mercado monetário (Gráfico B a). Além disso, têm estado entre os maiores adquirentes líquidos de dívida do Tesouro dos EUA a curto prazo nos últimos meses (Gráfico B b).
GRÁFICO B. AS STABLECOINS VS FUNDOS DO MERCADO MONETÁRIO
Painel a: Ativos líquidos dos fundos do mercado monetário (FMM) e ativos de reserva de Tether (USDT) e USD Coin (USDC) a 30 de setembro de 2025. Os ativos de reserva de USDT e USDC consistem predominantemente em títulos do Tesouro dos EUA, repos inversos, participações em FMM, dinheiro e depósitos bancários.
Painel b: Mudanças nas participações de títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo por parte de nações estrangeiras (ou seja, não americanas) em comparação com as mudanças nas participações de títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo de Tether e Circle, excluindo os acordos de recompra inversa, entre o início de janeiro de 2024 e o final de setembro de 2025.
Uma retirada massiva (run) dessas moedas estáveis poderia desencadear uma venda forçada (fire sale) de seus ativos de reserva que poderia afetar o funcionamento dos mercados de dívida pública dos EUA. Isso poderia representar um risco significativo se as moedas estáveis e suas correspondentes reservas de ativos continuarem a crescer rapidamente (Algumas projeções sugerem que a capitalização de mercado poderia alcançar 2 trilhões de dólares até 2028).
A CONEXÃO FIDUCIÁRIA
Esses riscos poderiam se agravar se persistirem os atuais níveis extremos de concentração, nos quais apenas dois emissores representam cerca de 90% de todas as stablecoins em circulação. E esta situação poderia ser difícil de reverter, dadas as fricções de intercambiabilidade inerentes entre as diferentes stablecoins. Como consequência, a falência de uma única entidade poderia ter um impacto generalizado, mesmo na ausência de uma crise sistêmica das chamadas moedas estáveis.
Um crescimento significativo das stablecoins poderia provocar saídas de depósitos varejistas, o que reduziria uma fonte importante de financiamento para os bancos e os deixaria, em geral, com um financiamento mais volátil. Se as stablecoins forem adotadas de forma generalizada, as famílias poderiam substituir parte de seus depósitos bancários por participações dessas moedas. E essas saídas poderiam se intensificar se fosse permitido aos provedores de serviços de criptoativos, como as plataformas de negociação, pagar juros pela posse de stablecoins, o que aumentaria seu apelo relativo e provocaria uma desintermediação bancária.
“Na Europa, o Regulamento MiCAR proíbe o pagamento de juros sobre a posse de stablecoins por parte de emissores e provedores de serviços de criptoativos. Os bancos pedem o mesmo nos EUA.”
No entanto, na Europa, o regulamento MiCAR proíbe o pagamento de juros sobre as posses de stablecoins por parte dos emissores e dos provedores de serviços de criptoativos, enquanto os bancos pedem proibições semelhantes nos Estados Unidos. Em qualquer caso, a nível agregado, as saídas de depósitos varejistas se recuperariam, pelo menos parcialmente, como depósitos de atacado. Isso poderia ocorrer diretamente, uma vez que os emissores de stablecoins mantêm parte de suas reservas como depósitos em bancos, ou indiretamente, através de depósitos realizados pelas entidades às quais os emissores de stablecoins compram seus ativos de reserva. O problema crítico aqui é que o financiamento de atacado tende a ser muito menos estável. Especificamente, os depósitos realizados pelos emissores de stablecoins podem estar sujeitos a retiradas repentinas em caso de uma “corrida” (pânico) contra a stablecoin, deixando as estruturas de financiamento bancário mais vulneráveis a crises. A concentração de depósitos também poderia aumentar, uma vez que muitos bancos poderiam enfrentar saídas de fundos varejistas, enquanto apenas alguns atrairiam entradas de atacado.
ARBITRAGEM REGULATÓRIA
As discrepâncias globais entre jurisdições constituem a principal fonte de risco das stablecoins para a zona do euro. Apesar das muitas semelhanças entre os diferentes marcos legislativos, persistem diferenças importantes quanto aos requisitos de reserva e se as comissões de reembolso são permitidas ou não, por exemplo. Essas diferenças facilitam a arbitragem regulatória. Cabe destacar que podem surgir riscos através da multiemissão em terceiros países, onde uma entidade da UE e outra de um terceiro país emitem conjuntamente uma stablecoin fungível tanto na UE quanto em uma jurisdição estrangeira. Isso poderia deixar os emissores da UE com ativos de reserva insuficientes sob a supervisão das autoridades da UE para satisfazer os pedidos de reembolso combinados dos detentores de tokens de dentro e fora da União, amplificando o risco de corridas bancárias na UE. Esses riscos exigem salvaguardas adicionais, impondo condições prévias que devem ser cumpridas antes de autorizar o acesso ao mercado da UE.
Atualmente, os riscos para a estabilidade financeira decorrentes das stablecoins são limitados dentro da zona do euro, mas seu rápido crescimento justifica um acompanhamento próximo, enquanto os riscos decorrentes da arbitragem regulatória transfronteiriça devem ser resolvidos. As stablecoins não são utilizadas de forma generalizada para transações que envolvam ativos do mundo real, especialmente dentro da zona do euro, nem provocaram até agora saídas significativas de depósitos varejistas. Além disso, as stablecoins denominadas em dólares americanos predominam no mercado, o que limita as interconexões delas com os mercados financeiros da zona do euro através de seus ativos de reserva.
Mesmo que as stablecoins sejam adotadas em um conjunto mais amplo de usos, e embora as interconexões com a zona do euro cresçam, a UE implementou um marco regulatório rigoroso através do MiCAR que mitigaria os riscos potenciais.
Além disso, para mitigar os riscos levantados pela arbitragem regulatória transfronteiriça e reduzir os riscos de contágio provenientes de jurisdições insuficientemente reguladas, é vital que os marcos normativos se alinhem ainda mais a nível global. Isso pode ser alcançado através da implementação global da folha de rota do G20 para os criptoativos, que inclui as recomendações do Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) sobre a regulação dos mercados e atividades de criptoativos, o padrão de Basileia para a exposição dos bancos a esses ativos e as recomendações do Conselho de Estabilidade Financeira para a regulação dos acordos globais de stablecoins.
MÁS TRANSAÇÕES QUE VISA
Segundo o relatório ‘The Stablecoin Business’ da Binance – o maior exchange de criptomoedas do mundo, com 250 milhões de usuários – o mercado das stablecoins superou recentemente os 300.000 milhões de dólares em capitalização. E, o que é mais relevante, esses ativos deixaram de ser meros instrumentos para o trading especulativo para se consolidarem como o eixo fundamental da nova economia digital, que funciona como uma “camada de pagamentos da Internet”.
Um dos dados mais reveladores é que, em 2024, as stablecoins superaram o volume de transações da Visa, posicionando-se como o segundo meio de troca mais importante do mundo por volume diário. Atualmente, registram um movimento médio de 3.100 milhões de dólares por dia, uma cifra que só é superada pelo sistema ACH dos Estados Unidos, que maneja aproximadamente 7.300 milhões de dólares.
O mundo corporativo está liderando essa transformação. Porque enquanto os pagamentos com cartões geralmente implicam múltiplos intermediários e comissões – que oscilam entre 1,5% e 4% – as stablecoins oferecem uma alternativa direta e econômica para pagamentos transfronteiriços. Segundo dados da Ernst & Young, 62% das empresas já utilizam stablecoins para pagar a fornecedores internacionais, enquanto 53% as empregam para receber cobranças do exterior.
Também a nível pessoal se observa uma virada para o uso funcional. Em plataformas como a Binance, apenas 12% dos usuários utilizam stablecoins exclusivamente para trading; por outro lado, 88% as empregam para funções práticas como a poupança, a transferência de valor ou a geração de rendimentos através de DeFi, (Decentralized Finance ou Finanças Descentralizadas, serviços financeiros como empréstimos, trocas ou seguros que funcionam sobre uma rede blockchain como Ethereum ou Solana), onde as taxas de rentabilidade muitas vezes superam 5%. Esta tendência reforça seu papel como ferramenta de gestão financeira cotidiana.
Mas é certo que, apesar do avanço tecnológico das redes blockchain – que permitem liquidação imediata e programável – as redes tradicionais como Visa e Mastercard conservam a vantagem de sua enorme rede de aceitação física. Assim, o modelo atual tende para um sistema híbrido onde os cartões são vinculados a saldos digitais para facilitar o uso de criptoativos no comércio tradicional.
O estudo identifica três grandes eixos que definirão a evolução do mercado de stablecoins. O primeiro é a liquidez, um desafio chave em um ecossistema ainda fragmentado entre múltiplas stablecoins denominadas em dólares e diferentes blockchains. Esta dispersão provoca diferenças de preço e fricções operativas. Para resolver isso estão surgindo soluções de liquidez unificada e plataformas de Open Issuance, que permitem emitir stablecoins de forma mais aberta e conectá-las sob uma mesma infraestrutura, com iniciativas como Bridge (Stripe) que buscam simplificar a interoperabilidade.
O segundo eixo é o da regulação – na medida em que seu respaldo 100% com ativos líquidos levanta dúvidas sobre o equilíbrio com o sistema bancário tradicional – e o da privacidade: As plataformas que emitem ou trocam stablecoins já não podem simplesmente deixar que alguém abra uma conta com um e-mail. Agora estão obrigadas a pedir o DNI, passaporte ou um escaneamento facial. Além de tudo o que diz respeito à prevenção da lavagem de dinheiro. Para conciliar ambas as necessidades estão aparecendo soluções baseadas nas chamadas tecnologias de provas de conhecimento zero (métodos pelos quais uma pessoa pode demonstrar a outra – o verificador – que conhece um dado específico, sem revelar absolutamente nada de informação sobre esse dado concreto) e modelos de privacidade orientados ao uso institucional.
O terceiro eixo está ligado à integração entre stablecoins, IA e microtransações, um âmbito que está crescendo rapidamente com padrões como x402, que habilita pagamentos instantâneos diretamente através do protocolo HTTP. Isso pode mudar a arquitetura da Internet ao permitir que páginas web, APIs e agentes de IA paguem automaticamente por serviços, dados ou capacidade de computação sem necessidade de cartões, bancos ou intermediários. Segundo o estudo, este avanço conduz a uma “economia de agentes”, onde algoritmos e sistemas autônomos interagem entre si realizando milhões de transações digitais em tempo real. Em conjunto, esses três vetores apontam para um novo paradigma financeiro baseado em infraestrutura blockchain e stablecoins, que grandes empresas tecnológicas e redes de pagamento já estão integrando.♦
