Em 2024, o MSCI IMI Índia superou em capitalização o da China, mas a punição tarifária de Trump -que promete uma redução- travou uma bolsa que em 2025 “só” subiu 9%. Este ano, com a inflação controlada (1,5%), uma dívida pública de 80% do PIB e os recentes estímulos fiscais de um Governo com amplo apoio, a Índia liderará o crescimento mundial com 6,8%.
Texto: Vladimir Oleinikov / Guillaume Tresca (Generali Investments)
A RENDA VARIÁVEL indiana registou este ano um ganho modesto (o Nifty 100 subiu 9%) em comparação com os índices de referência mundiais (e os 17,6% que subiu por exemplo o CSI 300 chinês, que inclui as 300 maiores empresas de Xangai e Shenzhen). Este desempenho medíocre refletiu uma confluência de fatores adversos que reduziram sua elevada prima de valorização baseada na relação preço/benefício e no CAPE: 1) as tensões comerciais e tarifárias globais, incluindo as tarifas americanas mais elevadas da região, que afetaram os exportadores; 2) a fraqueza da economia nacional, que prejudicou a confiança dos investidores; 3) a incerteza geopolítica, desde os conflitos no Oriente Médio até as fricções entre Índia e Paquistão, que aumentaram a aversão ao risco.
Desde junho de 2024, os analistas reduziram drasticamente as previsões de lucros para o MSCI Índia (que há pouco mais de um ano superou em capitalização, com $2 trilhões, o MSCI China): para +12% em 2025 e +10% em 2026. Dito isso, a Índia se caracteriza por ter o maior crescimento do PIB passado e previsto a nível mundial, com uma diferença de crescimento prevista para 2026 em relação aos mercados emergentes e ao mundo de 2,3 pp e 3,7 pp, respetivamente.
IMPROVAMENTO DO CONTEXTO MACRO
A Índia está num momento cíclico macroeconômico ótimo. Após os maus resultados do início de 2025, o país está experimentando uma combinação de aceleração do crescimento, inflação em mínimos de vinte anos, política monetária favorável e novas reformas normativas. As tarifas punitivas de 50% impostas por Trump estão a pesar na economia indiana, mas parece provável que ocorra um alívio graças a um acordo com os Estados Unidos em 2026, à medida que avançam as negociações. Este ambiente deverá ter um impacto positivo nas receitas futuras das empresas e, consequentemente, nos próximos resultados, o que encerraria o ciclo de reavaliação dos lucros que começou em julho de 2024.
“O aumento homólogo dos lucros no Nifty 100 passou de 19% no 2T25 para 27% no 3T25”
O crescimento acelerou recentemente, como demonstra a surpreendente cifra do PIB do terceiro trimestre, que se situou em 8,2%, e espera-se que continue a ganhar impulso. O consenso sobre o crescimento do PIB no ano fiscal 2026 situa-se agora em 6,8%. Observa-se uma recuperação generalizada dos indicadores nacionais, entre os quais a produção agrícola e industrial, as vendas de automóveis e o crescimento do crédito. A demanda interna está a beneficiar de um monção mais suave e da flexibilização da normativa. Por exemplo, várias reduções do GST (imposto sobre bens e serviços) num total de quase 1,5 bilhões de rupias (tendendo para o consumo massivo) têm apoiado a demanda discricionária. As próximas reformas normativas de caráter moderado (por exemplo, a 8ª Comissão de Salários) poderiam impulsionar ainda mais a demanda por automóveis e bens de consumo duráveis. E segundo os últimos resultados eleitorais, a Aliança Democrática Nacional dispõe de uma margem política significativa para acelerar seu programa de reformas, focando na desregulamentação e na privatização dos bancos (12 bancos públicos, com sérios problemas nas suas carteiras de crédito, representam 70% do crédito).
A inflação atingiu um novo mínimo de 0,3% homólogo. A inflação subjacente também se enfraqueceu, afetada pelo monção e pelas forças desinflacionistas importadas da China. A inflação situa-se agora mais de 100 pontos base abaixo da última previsão do RBI e do objetivo oficial (4% ±2%), o que deixa margem para uma última redução de taxas no início de 2026.
A Índia tem margem para cumprir seu objetivo de déficit fiscal de 4,4% do PIB no exercício fiscal 2026. As tendências recentes mostram um déficit contido em comparação com as cifras históricas, embora a fraqueza das receitas fiscais apresente um risco de desvio fiscal marginal. O orçamento da União de fevereiro de 2026 poderia reafirmar a trajetória da Índia em direção a uma situação fiscal primária equilibrada. Para o exercício fiscal 2027, o âncora fiscal passa do déficit/PIB para a dívida/PIB, e o Governo estabeleceu como objetivo uma razão dívida/PIB de 56%. Este objetivo parece alcançável num contexto de maior crescimento do PIB nominal no próximo ano, sem necessidade de reduzir o déficit.
RECUPERAÇÃO DOS LUCROS
Em geral, o panorama macroeconômico da Índia parece favorável para os lucros. Há indícios precoces que apontam para um aumento dos lucros à medida que começam a surtir efeito as medidas favoráveis ao crescimento: a isenção do imposto sobre a renda, a racionalização do GST e a recente redução de 25 pontos base da taxa de juros, até 5,25%.
“A Índia reduziu a compra de petróleo russo e em novembro assinou um acordo-quadro de Defesa com os EUA. Agora espera uma redução que deixe a tarifa em 15%, semelhante à de outras economias asiáticas”
Assim, na temporada de apresentação de resultados do terceiro trimestre, o crescimento homólogo dos lucros do Nifty 100 (as 100 principais empresas que cotam na NSE) aumentou de 19,7% no segundo trimestre para 27%, e apenas o setor financeiro registou um crescimento homólogo ligeiramente negativo, de -5,5%. No caso das 50 principais empresas (Nifty 50), o crescimento dos lucros aumentou de 9,7% no segundo trimestre para 47% no terceiro. As expectativas de lucros futuros para os próximos doze meses já começaram a aumentar. E embora o preço relativo também tenha começado a reagir a essa melhoria das revisões relativas, a lacuna positiva ainda está longe de se fechar.
AVALIAÇÕES E CRESCIMENTO DO BPA
O PER a 12 meses do mercado indiano, embora longe dos seus extremos, continua elevado: o MSCI Índia cotiza cerca de 22 vezes, ligeiramente abaixo do S&P 500, mas acima da maioria dos outros mercados. Em relação ao MSCI World, situa-se apenas 0,3 desvios padrão abaixo da sua média histórica desde 2004 e 0,7 desvios padrão acima do MSCI EM. No entanto, o maior PER atual da Índia justifica-se por perspetivas de lucros estruturalmente mais altas: sendo a economia importante de mais rápido crescimento a nível mundial, oferece uma maior margem para o crescimento dos lucros do que a maioria dos mercados emergentes. Esse contexto de crescimento, combinado com a recente flexibilização da política do RBI num contexto de descida da inflação, reduz a aversão ao risco e melhora a confiança, o que poderia apoiar avaliações mais altas. Além disso, o MSCI Índia inclui grandes bancos privados, marcas de consumo líderes e serviços tecnológicos que costumam cotar com múltiplos elevados. Por último, o aumento do peso da Índia no MSCI EM (para 16% em outubro de 2025, desde 8% em 2015) também canaliza os fluxos passivos para esses valores de qualidade, reforçando ainda mais as avaliações.
“Embora longe dos seus extremos, as perspetivas de lucros fazem com que o MSCI Índia cotize com um PER de 22”
Em termos de múltiplos de mercado (PE, PB, PCF e DY) desde 2004, as ações indianas cotam com um prémio de 22% em relação ao seu histórico, em comparação com 48% nos EUA, 22% no MSCI EMU e 18% no MSCI EM. O rácio PEG (PE dividido pelo crescimento dos lucros a longo prazo) do MSCI Índia situa-se em 1,3, alinhado com o MSCI EMU e o S&P 500 (1,2), embora superior ao MSCI EM, que se situa em 0,7 (dominado por China e Coreia, ambos também sobreponderados). A curto prazo, o MSCI Índia é apoiado pelo seu indicador de valor (lucros previstos a 12 meses divididos pelo rendimento dos títulos do Estado a 10 anos). A melhoria da tendência económica deverá reforçar a recuperação dos lucros, ampliar o crescimento do lucro por ação e fornecer um apoio adicional aos múltiplos.
A INCÓGNITA TARIFÁRIA ENTRE ÍNDIA E EUA.
Os EUA impuseram uma tarifa de 50%, o que deixa a Índia com uma das taxas efetivas mais altas, de 34%, sem que até agora tenha dado marcha atrás. A atividade económica respondeu relativamente bem: as exportações da Índia para os EUA diminuíram 25% em termos acumulativos, mas os exportadores redirecionaram os envios para outros destinos. Existe uma grande probabilidade de que se produzam reduções tarifárias após os indícios de melhoria nas relações com os EUA (por exemplo, o acordo-quadro de defesa a 10 anos).
Estão a ser debatidos acordos bilaterais que poderiam resultar numa tarifa global de cerca de 15%, semelhante à de outras economias asiáticas. A Índia cumpriu com as exigências dos EUA de reduzir as compras de petróleo russo. O momento continua a ser incerto, mas o presidente Trump indicou em novembro que as tarifas seriam reduzidas. Um cenário realista seria uma flexibilização no primeiro trimestre de 2026.
Os mercados de ações da Índia experimentaram grandes saídas de capital estrangeiro: 17 bilhões de dólares em 2025, comparável a 2022, quando o MSCI EM global caiu 22%. Isso deixa margem para novas entradas à medida que melhoram as perspetivas macroeconómicas e de lucros.♦
