Os problemas de dívida de França persistirão. O mal-estar social, um parlamento fragmentado e a proximidade das eleições de 2027 obstaculizam a consolidação fiscal, que oferece a única solução duradoura, deixando os OAT numa situação vulnerável, sobretudo nos prazos longos. O precedente de Itália em 2018 demonstra que os diferenciais podem manter-se elevados até que a política mude. Mesmo assim, um diferencial OAT/Bund a 10 anos próximo dos 160 pontos base já reflete uma grande cautela.
No nosso cenário base, o orçamento é aprovado e os bancos nacionais e as gestoras de ativos regressam com cautela, embora as seguradoras se mantenham à parte. Isso favorece certa compressão dos diferenciais, mas é pouco provável que ocorra uma recuperação dos OAT. Os investidores que desejem exposição deveriam focar nos prazos curtos e evitar os longos. A volatilidade deverá manter-se elevada até às eleições de 2027. A tensão é, em grande parte, específica de França: os efeitos de contágio a outros títulos da zona euro foram reduzidos, sendo Bélgica o mercado mais próximo e Itália a mais afetada, principalmente nos prazos médios.
O risco chave é um estancamento político que dilua a consolidação e deixe o déficit claramente acima dos 5% do PIB, ou um crescimento dececionante. Nesse caso, os diferenciais ampliariam-se bruscamente e o contágio intensificaria-se. Não esperamos uma intervenção do BCE por enquanto, uma vez que apenas um ajuste fiscal credível pode estabilizar os OAT de forma duradoura.
