O que chama a atenção da venda massiva de obrigações nos últimos sete meses – e dos últimos cinco anos – é que se deve exclusivamente aos tipos reais, e não à inflação (breakevens ou tipos de equilíbrio). Este ano, outra crise de oferta mais (Irão) e um crescimento mundial resistente provocaram uma forte revalorização das trajetórias dos bancos centrais e dos tipos neutros. Começamos a ver valor na parte média das curvas, com tipos de juro implícitos a cinco anos próximos de 4,75% em dólares americanos (USD) e de 3,40% em euros (EUR).
Mantemo-nos mais cautelosos com os prazos longos, especialmente nos EUA, apesar de os rendimentos a prazo reais e nominais começarem a parecer atraentes (gráfico). Tememos que os prémios por prazo continuem a aumentar, devido aos elevados défices públicos e à falta de determinação da Fed para fazer frente a um histórico de inflação desastroso (nos últimos seis anos). A “luta pelo capital” continua. Poder-se-ia dizer que o endividamento dos fundos de investimento abrandou em setembro, mas outros indícios sugerem que ainda não se trata desse esgotamento do gasto em capital que mudaria radicalmente as nossas perspetivas sobre a duração.
Mantemos uma visão construtiva em ações, uma vez que as valorizações foram reduzidas (gráfico) em antecipação ao que esperamos que seja mais uma temporada de resultados espetaculares. No entanto, a correlação entre os preços das obrigações do Tesouro dos EUA (UST) e o S&P tem sido positiva nas últimas 52 semanas (+0,31), assim como nos últimos 30 dias (+0,64), o que corrobora a nossa afirmação de que os benefícios da diversificação são menores quando os rendimentos reais se situam em níveis mais altos. Isto torna a cobertura ainda mais imprescindível, especialmente com níveis de volatilidade das ações tão baixos.
