A Alemanha completou a 20 de outubro o seu programa de obrigações verdes de 2026, com o seu nono leilão do ano, após outros oito anteriores e uma operação sindicada. A Finanzagentur reabriu os Bunds verdes com vencimento em agosto de 2053 a 1,8% e em abril de 2029 a 2,1%, por um montante de 500 milhões de euros cada um, elevando os seus volumes em circulação para 14.000 milhões e 8.500 milhões de euros, respetivamente. Estas reaberturas elevarão o volume total de obrigações verdes da Alemanha de 95.300 milhões para 96.300 milhões de euros e a emissão anual para 17.000 milhões de euros, em comparação com os 14.500 milhões de euros de 2025, situando-se confortavelmente dentro da faixa alvo inicial de entre 16.000 e 19.000 milhões de euros. Esperamos uma procura sólida, embora a razão média de cobertura de 2026, de 2,1 vezes, continue a estar abaixo dos 2,6 registados tanto em 2024 como em 2025. A combinação de uma oferta previsível e uma ampla base de investidores deverá apoiar um último leilão ordenado, em vez de gerar um prémio de preço impulsionado pela escassez.
As nove obrigações verdes atualmente em circulação da Alemanha constituem a curva de referência soberana verde mais pronunciada da zona euro, oferecendo aos investidores acesso a um amplo espectro de vencimentos. A França conta com apenas cinco obrigações verdes em circulação, mas dispõe de um volume agregado maior, de quase 108.000 milhões de euros, e continua a ser o emissor soberano da zona euro com a maior emissão em 2026, com mais de 20.000 milhões de euros emitidos até à data. Portanto, A Alemanha lidera em profundidade de curva e negociabilidade, enquanto a França lidera em tamanho de mercado, uma distinção que deverá manter ambos os emissores numa posição central dentro da construção de carteiras neste segmento.
O conceito de obrigações gémeas da Alemanha sustenta esta sólida posição no mercado: cada obrigação verde tem o mesmo vencimento, cupão e perfil de reembolso que uma obrigação convencional já existente. Desta forma, os investidores podem comparar diretamente ambas as obrigações, obter uma medida precisa do greenium e evitar grande parte da incerteza sobre a liquidez que costuma afetar a dívida etiquetada ou temática. Juntamente com a profundidade da sua curva, esta estrutura torna o mercado alemão um dos segmentos soberanos verdes mais transparentes e sofisticados do mundo. Também reforça o apelo de investimento ao permitir que os investidores adicionem exposição ESG com um risco limitado em termos de referência e liquidez.
A atualização de janeiro de 2026 do Marco de Obrigações Verdes da Alemanha preservou estas características fundamentais, ao mesmo tempo que aumentou a transparência e alinhou o programa com os padrões atuais de financiamento sustentável. O marco revisto segue os Princípios de Obrigações Verdes da ICMA atualizados, reforça a alinhamento com a Taxonomia da UE e melhora a informação reportada através de uma divulgação mais antecipada dos gastos elegíveis e uma verificação externa adicional. Estas medidas deverão reforçar a confiança dos investidores, ampliar a base potencial de compradores e ajudar a Alemanha a manter a sua posição de liderança à medida que os padrões de divulgação se tornam mais exigentes.
A emissão de obrigações verdes soberanas da zona euro surpreendeu em alta, alcançando os 61.300 milhões de euros até agora este ano, em comparação com os 51.000 milhões de euros registados em todo o 2025. Apenas no terceiro trimestre, a emissão ascendeu a 21.000 milhões de euros, um volume incomumente elevado para um período que normalmente tende a ser tranquilo em termos de colocações. Incluindo as duas próximas reaberturas de Bunds verdes alemães, a emissão deverá atingir aproximadamente os 62.000 milhões de euros, superando já a nossa previsão anual de 60.000 milhões de euros. As operações que ainda estão em preparação deverão elevar a cifra final para além dessa estimativa em vários milhares de milhões de euros e estabelecer um recorde de pelo menos 65.000 milhões de euros.
Oito países da zona euro emitiram obrigações verdes soberanas este ano: Áustria, Alemanha, Países Baixos, Irlanda, Espanha, França, Itália e Letónia, enquanto a Eslovénia, Bélgica e Luxemburgo mantêm obrigações verdes em circulação, mas não regressaram ao mercado em 2026. França, Alemanha, Itália, Letónia e Espanha lançaram cinco novas emissões, e a União Europeia continuou a ser um fornecedor importante através do seu programa de Obrigações Verdes NextGenerationEU. Como consequência, o volume total de obrigações verdes governamentais da zona euro aumentou para quase 390.000 milhões de euros. Mesmo assim, este segmento continua a ser um nicho, representando apenas cerca de 4% da emissão soberana total da zona euro, enquanto o seu vencimento médio residual, de quase 13 anos, deixa os investidores com uma exposição a duração significativamente maior do que a das obrigações governamentais convencionais.
O nosso cenário central contempla uma oferta significativa também em 2027, uma vez que o aumento do gasto público em infraestruturas incentivará os principais emissores a ampliar e reforçar as suas curvas de obrigações verdes. A União Europeia poderia adicionar uma nova linha de Obrigações Verdes NextGenerationEU se os Estados membros notificarem um volume suficiente de gasto elegível, embora o volume total das suas emissões deva diminuir à medida que o programa se aproxime do seu término.
Para os investidores, uma oferta líquida sustentada deverá melhorar a liquidez e a diversificação, mas também reduzir a escassez, limitando assim a margem para uma ampliação duradoura dos greeniums.
O greenium (a diferença de rentabilidade entre uma obrigação verde e o seu equivalente convencional) manteve-se positivo, mas de forma geral estável durante 2026 tanto nas obrigações soberanas alemãs como nas de outros países da zona euro. A estrutura de obrigações gémeas da Alemanha fornece a comparação mais precisa: recentemente, os greeniums situaram-se geralmente entre 0 e 2 pontos base, muito abaixo dos níveis observados nos primeiros anos deste mercado. Um mercado maior e maduro, uma participação mais ampla dos investidores e o aumento constante da oferta por parte dos soberanos europeus e da União Europeia reduziram a escassez e comprimiram este prémio. No entanto, a procura continua a ser sólida porque os investidores institucionais podem cumprir os seus objetivos ESG com um impacto muito limitado sobre a rentabilidade. Por exemplo, a obrigação verde emitida pela Itália em setembro atraiu ordens de mais de 112.000 milhões de euros.
De cara ao futuro, o nosso cenário base contempla que os greeniums permaneçam perto dos níveis atuais, dado que a forte procura estrutural continua a absorver uma oferta abundante, mas previsível. Uma ampliação significativa deste prémio provavelmente exigiria um choque na emissão ou um enfraquecimento da procura ESG, enquanto uma renovada escassez poderia aumentá-lo temporariamente.
Por isso, favorecemos as obrigações verdes principalmente pelas suas vantagens em termos de diversificação, liquidez e alinhamento com os mandatos de investimento, mais do que pela expectativa de obter uma rentabilidade adicional significativa em comparação com os seus equivalentes convencionais.
