Os mercados de petróleo receberam alguns sinais comparativamente encorajadores do Oriente Médio, mas a melhoria do fornecimento físico ainda não se traduziu numa queda decisiva dos preços. O tráfego marítimo através do estreito de Ormuz aumentou durante setembro, com um incremento tanto dos trânsitos visíveis como dos mais difíceis de rastrear. Os fluxos recuperaram até 85-90% do volume pré-conflito, o que ajudou a contenção de novas pressões altistas sobre o preço do petróleo bruto.
No entanto, restabelecer os fluxos de petróleo bruto é apenas uma parte do desafio. As cadeias de fornecimento continuam alteradas, enquanto a reposição de estoques está sustentando a demanda. Como resultado, a recuperação das exportações não foi acompanhada de uma queda proporcional do preço do petróleo. Os novos ataques a navios em outubro, juntamente com a primeira represália dos Estados Unidos durante o fim de semana, evidenciam que o caminho de volta à normalidade dificilmente será simples.
A disputa de fundo continua sem resolução. O Irão procura impor suas próprias condições ao tráfego através do estreito de Ormuz, enquanto os Estados Unidos se opõem. Embora o aumento dos volumes de transporte ofereça uma via plausível para condições mais normais, a recente escalada demonstra que o risco de interrupção continua a ser significativo. A possibilidade de novas ações militares dos Estados Unidos implica também que os investidores não podem descartar uma nova ampliação do conflito.
A evolução da guerra entre Rússia e Ucrânia acrescenta uma segunda fonte de incerteza. As informações sobre um possível cessar-fogo que abranja as infraestruturas energéticas seriam, se concretizadas, positivas. A rede de refinação russa sofreu danos consideráveis devido aos ataques ucranianos, o que limita a oferta de produtos refinados. No entanto, as últimas informações parecem ter surpreendido a Ucrânia, não foram confirmadas pela Rússia e chegam após manchetes semelhantes em setembro que, afinal, não se concretizaram. Para os mercados, isso aconselha prudência em vez de dar por certo um alívio iminente.
A distinção entre o petróleo bruto e os produtos refinados é especialmente importante. A pressão sobre a capacidade de refinação mantém o preço do gasóleo muito acima do petróleo bruto. As refinarias americanas operam perto do seu limite, a capacidade europeia está restringida, a taxa de utilização na Rússia caiu fortemente e a refinação no Oriente Médio continua afetada pelo conflito. Embora o fornecimento de petróleo bruto melhore, os estrangulamentos do sistema de refinação podem manter elevados os preços do gasóleo e de outros produtos.
Para a Administração americana, isso representa um desafio político e econômico imediato em relação às eleições de meio de mandato. As medidas destinadas a aliviar a carga sobre os consumidores podem oferecer algum apoio, mas é pouco provável que reduzam de forma significativa o preço do gasóleo a curto prazo. Num sentido mais amplo, a pressão não se limita aos combustíveis para transporte. As disrupções contínuas afetam também o gás natural liquefeito, o enxofre, os fertilizantes e outros produtos que dependem de rotas comerciais regionais seguras.
No plano político, a situação continua a parecer-se a um impasse. As negociações podem abrir margem para uma desescalada, mas o Irão parece disposto a assumir a pressão econômica e a seguir uma estratégia a mais longo prazo. O regime mantém-se no poder e tem mostrado escassa disposição para ceder nas posições negociadoras apresentadas no início do ano. Isso limita as perspetivas de uma solução diplomática rápida e deixa os mercados energéticos expostos a novos episódios de volatilidade.
A mensagem central é que dados melhores sobre o transporte marítimo não devem ser confundidos com uma solução completa. O aumento dos trânsitos pelo estreito de Ormuz é uma evolução positiva, mas a frágil situação de segurança, a limitada capacidade de refinação e o persistente risco geopolítico provavelmente manterão elevados os preços do petróleo e dos produtos refinados. Ao mesmo tempo, a resiliência da economia mundial e sua capacidade de adaptação nos últimos dois meses têm sido encorajadoras. Portanto, os mercados podem continuar a ponderar a melhoria do fornecimento físico em relação a um prémio de risco ainda considerável.