A subida na rentabilidade dos títulos soberanos, a mais significativa em décadas, está a marcar o rumo dos mercados desde finais de setembro, com dois epicentros claros: os EUA e França. Sobre ambos os temas falou esta manhã Erick Muller, diretor de produto e estratégia de investimento da Muzinich na apresentação das suas perspetivas de final de ano e para 2027, e a reduzir de momento o seu impacto nos mercados.
No dia 29 de setembro, o título norte-americano a 10 anos alcançou os 5,293%, o seu nível mais alto desde 2007. Por sua vez, o OAT francês nesse mesmo intervalo passou de 4,22% no início de setembro para 5% esta última semana, a referência mais elevada em 25 anos. Na opinião de Muller, apesar da fatura que os mercados pagaram na forma de volatilidade, o descontrolo da dívida dos EUA não é tão grave como poderia parecer. “Estamos habituados a uma volatilidade muito baixa, assim que quando se produz um movimento nos diferenciais de 20 ou 30 pontos base, parece um diferencial grande, mas com o passar do tempo, não o é. Os diferenciais no segmento «investment grade», por exemplo, voltam ao percentil 50”, explica.
Neste sentido, a prioridade principal da Fed atualmente passa por manter a credibilidade na convergência da inflação para o objetivo de 2%, que leva cinco anos sem alcançar, e por duas ou três subidas de taxas adicionais até alcançar um nível de equilíbrio. “Não me importa quando se produzirão, porque sei que o vão fazer. Se não for em outubro, será em dezembro, ou no início de 2027. Não há outra opção”, explica.
Quanto à situação da dívida francesa, a mais grave dentro da Eurozona neste novo episódio de escalada de yields, o especialista da Muzinich, não vê uma crise iminente, mas uma situação “incómoda e de muito ruído por um calendário político muito desfavorável.”. Com um défice público de 5,4% previsto para 2026, muito acima dos 3% que exige a UE, a dívida pública em torno de 119,3% do PIB, recorde desde 1978, a instabilidade política, e um gasto de pagamento em juros que passou de 70.000 a 100.000 milhões de euros em três anos, a resolução do problema de fundo em França vai para longo. “Encontramo-nos numa fase de transição, na qual a campanha para as eleições presidenciais de 2027 acaba de começar e ainda não vimos o momento em que os candidatos se reúnem para oferecer uma visão clara”, diz Muller.
Por agora, o governador do Banco de França, Emmanuel Moulin, descartou que o BCE vá intervir: "França não deveria procurar soluções em Frankfurt, as soluções estão em casa", disse. Segundo Muller, com os diferenciais de dívida atuais, não se dão as circunstâncias para que o BCE intervenha. “Provavelmente haveria que considerar diferenciais muito mais amplos antes que se gerasse um risco sistémico, um mercado desordenado ou um mercado desequilibrado”, explica.
Se finalmente, o banco central tivesse que agir, a sua caixa de ferramentas a dia de hoje é muito mais extensa do que em 2012. Provavelmente não começaria com compras de títulos a longo prazo (PEPP, PSPP), porque depois desfazer-se deles leva demasiados anos. Começaria pelo OMT, que compra apenas títulos a curto prazo e é mais fácil entrar e sair. O problema é que o OMT obriga a França a pedir ajuda formal ao MEDE e apresentar um plano de cortes. Por isso, o TPI seria a solução mais flexível, porque não exige esse resgate. Este instrumento do BCE, criado em 2022, serve para comprar títulos de um país se a sua prima disparar por pânico e não por má gestão. No entanto, o especialista esclarece: “Mesmo para usar o TPI, França teria que cumprir condições fiscais e hoje em dia não as cumpre totalmente”.
Quanto à evolução da economia mundial no próximo ano, as perspetivas da casa apontam para outras três perturbações à margem do aumento da rentabilidade dos títulos. A primeira é um choque energético que inicialmente era considerado temporário, mas que está a demonstrar ser persistente. A segunda é o auge da inteligência artificial, um fenómeno estrutural que, no entanto, está a impulsionar temporariamente a procura de energia, semicondutores e terrenos num contexto de oferta limitada. A terceira é um choque fiscal, caracterizado por elevados défices nas economias desenvolvidas apesar da força do ciclo económico. Nenhuma destas perturbações parece estar perto de se resolver.