Anthropic tornou público o seu folheto de saída para a bolsa (S-1), para iniciar o roadshow com investidores a 9 de novembro e sair para a bolsa na semana de 16 de novembro. Do folheto destacamos:
(i) Crescimento forte de receitas: 41M$ em 2023; 386M$ em 2024; 4.585M$ em 2025 e 16.286M$ em 1S26.
(ii) Ainda sem rentabilidade real: perda operacional em 1S26 de -693M$, embora as receitas estejam a crescer mais rápido que os custos. No 2T26 receitas +1.368% vs. +300% gasto em computação e infraestrutura;
(iii) Alta concentração de clientes: dois clientes representam 20% das receitas e o top 5 mais do 25%. Alguns deles sem contratos a longo prazo;
(iv) Fortes compromissos de gasto em computação e infraestrutura: 450.000M$ em cloud (120.500M$ com SpaceXAI: 110.000M$ com AWS; 110.000M$ com Google Cloud e 31.000M$ com Microsoft Azure), para os próximos 7-10 anos, sendo 80% não cancelável; 150.000M$ em aluguer de chips e 150.000M$ que atualmente estão em negociação, com uma caixa de 131.651M$.;
(v) Esperam arrecadar em torno de 100.000M$, o que avaliaria a empresa num intervalo de 1,5 a 2 biliões de dólares.
Opinião da equipa de análise do Bankinter:
Apesar de a Anthropic apresentar um crescimento de receitas muito alto e possuir uma tecnologia única, consideramos que o binómio rentabilidade-risco não é especialmente atraente às avaliações que se manejam (~1,5/2 biliões de dólares). Os riscos que mais nos preocupam são:
(i) O hardware ainda não está preparado para as necessidades de computação, o que torna muito pouco rentável treinar e fazer funcionar estes modelos pelos altos custos;
(ii) Alta dependência de poucos clientes, que ao mesmo tempo são os seus principais investidores/credores e dos quais também dependem para obter a computação dos seus modelos (Amazon, Microsoft e Google), com o risco de que em algum momento poderiam priorizar os seus próprios modelos, restringindo o acesso ou modificando preços para a Anthropic;
(iii) Compromissos de investimento em capacidade de computação muito elevados (~800.000M$), em grande parte não canceláveis, o que poderia pressionar margens se o crescimento em receitas desacelerar, algo que vimos no 3T36 (+45% t/t vs. +146% no 2T26);
(iv) Forte competição de modelos de código aberto, principalmente chineses, com capacidades semelhantes e muito mais económicos, o que está a pressionar os preços dos tokens para baixo e, por conseguinte, as margens destas empresas.
Em conclusão, pensamos que as avaliações que se manejam (>1,5 biliões $) descontam um cenário em que a execução teria que ser perfeita, num contexto em que os riscos são cada vez maiores. Pensamos que há mais valor e menos risco nas primeiras etapas da cadeia da IA, como semicondutores, energia, ou mesmo em qualquer uma das hiperescaladoras. Além disso, neste tipo de saídas para a bolsa, a história demonstra-nos que apesar do FOMO dos primeiros dias, os investidores pacientes costumam sair melhor parados e por isso pensamos que é melhor esperar que passe a volatilidade inicial e esperar por conhecer mais informação.