Alemania completó el 20 de octubre su programa de bonos verdes de 2026, con su novena subasta del año, tras otras ocho anteriores y una operación sindicada. La Finanzagentur reabrió los Bunds verdes con vencimiento en agosto de 2053 al 1,8% y en abril de 2029 al 2,1%, por un importe de 500 millones de euros cada uno, elevando sus volúmenes en circulación hasta los 14.000 millones y 8.500 millones de euros, respectivamente. Estas reaperturas elevarán el volumen total de bonos verdes de Alemania desde 95.300 millones hasta 96.300 millones de euros y la emisión anual hasta 17.000 millones de euros, frente a los 14.500 millones de euros de 2025, situándose cómodamente dentro del rango objetivo inicial de entre 16.000 y 19.000 millones de euros. Esperamos una demanda sólida, aunque la ratio media de cobertura de 2026, de 2,1 veces, sigue estando por debajo del 2,6 registrado tanto en 2024 como en 2025. La combinación de una oferta predecible y una amplia base de inversores debería respaldar una última subasta ordenada, en lugar de generar una prima de precio impulsada por la escasez.
Los nueve bonos verdes actualmente en circulación de Alemania conforman la curva de referencia soberana verde más pronunciada de la eurozona, ofreciendo a los inversores acceso a un amplio espectro de vencimientos. Francia cuenta con solo cinco bonos verdes en circulación, pero dispone de un volumen agregado mayor, de casi 108.000 millones de euros, y sigue siendo el emisor soberano de la eurozona con la mayor emisión en 2026, con más de 20.000 millones de euros emitidos hasta la fecha. Por tanto, Alemania lidera en profundidad de curva y negociabilidad, mientras que Francia lidera en tamaño de mercado, una distinción que debería mantener a ambos emisores en una posición central dentro de la construcción de carteras en este segmento.
El concepto de bonos gemelos de Alemania sustenta esta sólida posición en el mercado: cada bono verde tiene el mismo vencimiento, cupón y perfil de reembolso que un bono convencional ya existente. De este modo, los inversores pueden comparar directamente ambos bonos, obtener una medida precisa del greenium y evitar gran parte de la incertidumbre sobre la liquidez que suele afectar a la deuda etiquetada o temática. Junto con la profundidad de su curva, esta estructura convierte al mercado alemán en uno de los segmentos soberanos verdes más transparentes y sofisticados del mundo. También refuerza el atractivo de inversión al permitir a los inversores añadir exposición ESG con un riesgo limitado en términos de referencia y liquidez.
La actualización de enero de 2026 del Marco de Bonos Verdes de Alemania preservó estas características fundamentales, al tiempo que aumentó la transparencia y alineó el programa con los estándares actuales de financiación sostenible. El marco revisado sigue los Principios de Bonos Verdes de la ICMA actualizados, refuerza la alineación con la Taxonomía de la UE y mejora la información reportada mediante una divulgación más temprana de los gastos elegibles y una verificación externa adicional. Estas medidas deberían reforzar la confianza de los inversores, ampliar la base potencial de compradores y ayudar a Alemania a mantener su papel de liderazgo a medida que los estándares de divulgación se vuelven más exigentes.
La emisión de bonos verdes soberanos de la eurozona ha sorprendido al alza, alcanzando los 61.300 millones de euros en lo que va de año, frente a los 51.000 millones de euros registrados en todo 2025. Solo en el tercer trimestre, la emisión ascendió a 21.000 millones de euros, un volumen inusualmente elevado para un periodo que normalmente suele ser tranquilo en términos de colocaciones. Incluyendo las dos próximas reaperturas de Bunds verdes alemanes, la emisión alcanzará aproximadamente los 62.000 millones de euros, superando ya nuestra previsión anual de 60.000 millones de euros. Las operaciones que todavía están en preparación deberían elevar la cifra final por encima de esa estimación en varios miles de millones de euros y establecer un récord de al menos 65.000 millones de euros.
Ocho países de la eurozona han emitido bonos verdes soberanos este año: Austria, Alemania, Países Bajos, Irlanda, España, Francia, Italia y Letonia, mientras que Eslovenia, Bélgica y Luxemburgo mantienen bonos verdes en circulación, pero no han regresado al mercado en 2026. Francia, Alemania, Italia, Letonia y España lanzaron cinco nuevas emisiones, y la Unión Europea siguió siendo un proveedor importante a través de su programa de Bonos Verdes NextGenerationEU. Como consecuencia, el volumen total de bonos verdes gubernamentales de la eurozona ha aumentado hasta casi 390.000 millones de euros. Aun así, este segmento sigue siendo un nicho, representando apenas alrededor del 4% de la emisión soberana total de la eurozona, mientras que su vencimiento medio residual, de casi 13 años, deja a los inversores con una exposición a duración significativamente mayor que la de los bonos gubernamentales convencionales.
Nuestro escenario central contempla una oferta significativa también en 2027, ya que el aumento del gasto público en infraestructuras animará a los principales emisores a ampliar y reforzar sus curvas de bonos verdes. La Unión Europea podría añadir una nueva línea de Bonos Verdes NextGenerationEU si los Estados miembros notifican un volumen suficiente de gasto elegible, aunque el volumen total de sus emisiones debería disminuir a medida que el programa se acerque a su finalización.
Para los inversores, una oferta neta sostenida debería mejorar la liquidez y la diversificación, pero también reducir la escasez, limitando así el margen para una ampliación duradera de los greeniums.
El greenium (la diferencia de rentabilidad entre un bono verde y su equivalente convencional) se ha mantenido positivo, pero en líneas generales estable durante 2026 tanto en los bonos soberanos alemanes como en los de otros países de la eurozona. La estructura de bonos gemelos de Alemania proporciona la comparación más precisa: recientemente, los greeniums se han situado generalmente entre 0 y 2 puntos básicos, muy por debajo de los niveles observados en los primeros años de este mercado. Un mercado más grande y maduro, una participación más amplia de los inversores y el aumento constante de la oferta por parte de los soberanos europeos y de la Unión Europea han reducido la escasez y comprimido esta prima. Sin embargo, la demanda sigue siendo sólida porque los inversores institucionales pueden cumplir sus objetivos ESG con un impacto muy limitado sobre la rentabilidad. Por ejemplo, el bono verde emitido por Italia en septiembre atrajo órdenes por más de 112.000 millones de euros.
De cara al futuro, nuestro escenario base contempla que los greeniums permanezcan cerca de los niveles actuales, dado que la fuerte demanda estructural continúa absorbiendo una oferta abundante, pero predecible. Una ampliación significativa de esta prima probablemente requeriría un shock en la emisión o un debilitamiento de la demanda ESG, mientras que una renovada escasez podría incrementarla temporalmente.
Por ello, favorecemos los bonos verdes principalmente por sus ventajas en términos de diversificación, liquidez y alineación con los mandatos de inversión, más que por la expectativa de obtener una rentabilidad adicional significativa frente a sus equivalentes convencionales.
