Bankinter | Principales cifras del 2024 frente consenso: Ingresos 669,2M€ (+2,6% a/a) vs 669M€ estimados; EBITDA de -46,7M€ que incorpora el reconocimiento de - 116,6M€ de la multa de Renfe. El EBITDA ajustado (excluyendo la multa) habría sido de 69,9M€ (-8,6% a/a) vs 77M est. (margen 10,5% sobre EBITDA, frente a 11,5% estimado y 11,7% en 2023) y BNA de -107,9M€ (+8,8M€ ajustado vs +16M€ esperado y frente a +12,2M€ en 2023).
La Deuda financiera neta se eleva a 403,9M€, lo que supone 5,8xEBITDA (excluyendo el impacto de la multa) vs 357,1M€ estimados (4,6x) EBITDA y desde 3,1x a dic 2023.
La cartera de pedidos se mantiene en torno a 4.173M€, frente a 4.223M€ a dic-23. La contratación ascendió a 619M€ en el ejercicio, lo que supone 0,9x contratación sobre ventas.
Los objetivos para 2025 apuntan a margen EBITDA en torno al 11,0%, con ingresos superiores a 600M€ y una contratación sobre ventas superior a 1x. Respecto a la evolución de la deuda proyectan en torno a 4x EBITDA y un Capex de 25M€ (+30M€ en I&D).
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Talgo no alcanzó el ejercicio pasado varios de sus objetivos, en particular, señalaríamos dos aspectos: (1) la evolución del margen EBITDA (excluyendo el impacto de la multa de 116,6M€ de Renfe) sigue bajo presión, al 10,5% vs cerca del 11,5% estimado, mientras el objetivo para 2025 muestra las expectativas de una recuperación parcial cerca del 11%. (2) la DFN/EBITDA ajustado que se elevó hasta 5,8x, frente a un objetivo revisado al alza a lo largo del ejercicio entre 4x y 5x. Para el 2025 proyectan una mejora de circulante que sitúe el ratio en niveles de unas 4x EBITDA, todavía un nivel que consideramos elevado.
A mediados de febrero se anunció el acuerdo para la adquisición del 29,7% de su capital por el Consorcio formado por Clerbil (Sidenor), Finkatze Kapitala Funlatuz, Fundación bancaria BBK y Fundación Bancaria Vital (a 4,15€ fijos y hasta 0,85€ adicionales sujetos a la consecución de objetivos). En declaraciones de Imanol Pradales, Presidente del Gob. Vasco, señaló que espera que el nuevo consejo elabore un “gran plan industrial”.
La necesidad de inversiones y financiación de la cartera en ejecución, con un elevado nivel de apalancamiento y un entorno de márgenes que siguen sin recuperar niveles de años anteriores, nos conduce a mantener la recomendación de Vender.
