Lighthouse | Caída (anticipada) de los ingresos (-12,9% vs 2022) por la bajada de los precios. Audax Renovables (ADX) cierra 2023 con unos ingresos de EUR 2.293,2Mn (-12,9% vs 2022), totalmente en línea con nuestras estimaciones. La caída (esperada) viene explicada por los menores precios de la energía frente al mismo período del ejercicio anterior (con caídas en los mercados donde opera ADX del -53% para la electricidad y -65% para el gas), afectando principalmente a Iberia, que reduce sus ingresos hasta EUR 733,9Mn (-42% vs 2022). Parcialmente compensado por el buen comportamiento del resto de mercados (EUR 1.559,3Mn; +14% vs 2022). Le energía suministrada aumentó un 5% (vs 2022) hasta 13,8 TWh.
...con una mejora del margen bruto de +4,8 pp vs 2022 (hasta 236,3 millones de euros). Mejora del margen bruto hasta el 10,3% (EUR 236,3Mn; vs 5,5% y 9,7% en 2022 y 9m23 respectivamente), debido principalmente a la mejora de los resultados en los países del resto de Europa (margen bruto de EUR 134,3Mn vs EUR 55,0Mn en 2022; +144%). En Iberia mejora un +16%, hasta EUR 102,0Mn gracias al foco en incrementar la rentabilidad de la cartera de clientes.
Fuerte aumento en Ebitda hasta 96,1 millones de euros (vs 54,1 millones en 2022) en línea con nuestras estimaciones. La mejora del negocio de comercialización empuja el EBITDA hasta situarse en EUR 96,1Mn a cierre de 2023. Explicando el 85% (vs 58% en 2022) del EBITDA total de ADX, es decir, c.EUR 81,7Mn (vs EUR 31,4Mn en 2022). Debido principalmente a la mejora de los resultados en Países Bajos y Hungría (por la focalización en el sector PYME, la correcta fijación de precios y la entrada en el mercado gasista húngaro).
Deuda neta, 241,3 millones de euros (vs 346 millones de euros en 2022). La deuda neta a cierre del ejercicio alcanza EUR 241,3Mn (vs EUR 346Mn y EUR 272Mn a cierre de 2022 y 9m23, respectivamente; excluyendo NIIF 16 y deuda con empresas vinculadas a c/p y l/p, por importe de EUR 36,3Mn). Que permite aspirar a un ratio DN/EBITDA Recurrente 2024e cercano a 2,4x.
En conclusión, significativa mejora de márgenes (anticipada desde inicios de años), que esperamos se mantengan en 2024e. Los resultados de 2023 confirman la fuerte mejora en rentabilidad que se ha ido viendo a lo largo de todo 2023. Y que esperamos que se mantenga para 2024e: todavía con capacidad para cierto aumento, gracias a que las principales palancas de mejora no han agotado su efecto (foco en clientes más rentables, principalmente en Hungría). Los resultados seguirán siendo un catalizador positivo. Nuestras estimaciones recogen un EBITDA de c.EUR 101Mn en 2024e y de c.EUR 106Mn para 2025e, que estarían cotizando a un EV/EBITDA de 8,6x y 8,2x respectivamente (vs 8,3x y 7,4x de sus comparables en 2024e y 2025e respectivamente).
