Lighthouse / Instituto Español de Analistas | La compañía cierra el 1S25 con unos ingresos por rentas de 5,6 M€ (vs 4,7 M€ en 1S24), incremento explicado por: (i) subida en alquileres, (ii) nuevos contratos y (iii) aumento de la superficie alquilable. El ratio de ocupación se mantiene elevado, y se incrementa hasta el 99% (+2,0p.p. vs 1S24) mientras el GAV aumenta hasta los 206 M€ (vs 190 M€ en 1S23). El yield bruto (GRI/GAV) se sitúa en 5,5% (vs 5,3% en 1S24).
…Aunque la rentabilidad cae (Margen EBITDA REC. -5,2 p.p.)
El crecimiento en ingresos no se expande hacia el EBITDA rec. 1S25 (EUR 3,1Mn; +8,4% vs 1S24). El incremento en el gasto en servicios exteriores, +38,7%, que incluye el coste de la gestión de los activos inmobiliarios y los asesores independientes, conlleva un empeoramiento del Margen EBITDA rec. 1S25 hasta el 56,0% (-5,2p.p. vs 1S24; por debajo de nuestras estimaciones 2025e (Mg. EBITDA rec. del 58,0%). Aunque esperamos que se ajuste en el 2S25.
Un apalancamiento conservador
Tras la adquisición una cartera de viviendas en Madrid centro y la adquisición, en febrero, de un parque comercial, la DN de la inmobiliaria asciende hasta los 47,3 M€ (+8,3% vs 1S24), lo que implica un apalancamiento (LTV) del 23,0% (plano vs 1S24; por debajo de sus comparables que están >30%).
Dividendo creciente (+6,1% VS 2024). La generación de caja permite a Vitruvio seguir aumentando la retribución al accionista con un dividendo 2025e de EUR 0,48/acc. (+6,7% vs 2024; TACC 2016-2025 +9,7%). Dividend yield c. 3,0%.
Una cartera diversificada que ayuda a reducir el riesgo
Tras la integración de las adquisiciones de 2025, completadas en julio, la cartera está compuesta por las siguientes tipologías: residencial (29,9%), comercial (41,7%), oficinas (19,8%) y logístico (8,7%).
La cotización, cerca del NAV (16,89 euros/ acción a junio de 2025; Apoya un crecimiento inorgánico adicional
Tras el comportamiento de la acción en los últimos 12 meses en términos absolutos (+16,3%), el descuento frente al NAV se ha reducido por debajo del 10%, y por lo tanto, la estrategia de crecimiento vía aportaciones patrimoniales se ha reactivado y esperamos que vaya a continuar. Vitruvio ha demostrado ser una historia de crecimiento rentable, no dilutiva para sus accionistas, y con un nivel de riesgo razonable, desde la perspectiva del apalancamiento.
