Lighthouse/ Instituto Español de Analistas | La compañía ha generado unos ingresos totales 9M24 de 370,8 M€ (-16% vs 9M23). Un descenso explicado por la debilidad de la demanda (final del ajuste de precios y caída en volumen del -3,4%). Por divisiones: (i) las ventas de derivados del cloro alcanzaron 298,4 M€ (-18,3% vs 9M23), (ii) química intermedia descendió un -2,5% hasta los 150,9 M€ y (iii) farmacia cae hasta 48,0 M€ (-6,8%). En el 3T estanco, caída del -0,6% en ingresos (-15,6% en el 1S24): indicativo de haber alcanzado el punto de inflexión del “valle” del ciclo.
… Junto a una fuerte contracción del Ebitda recurrente que se ha situado en 22,5 M€ (vs 41,7 M€ 9M23; -46%), con margen del 4,2% (punto mínimo del ciclo; -2,7p.p. vs 9M23). Consecuencia directa del impacto de la debilidad de la demanda en ingresos. Pero que señala el mínimo cíclico, con el EBITDA 3T estanco cerca de break even (1,1 M€).
El Ebitda 4T marca el inicio de la recuperación. Los resultados del 3T24 son el “suelo” del ciclo. Y esperamos que el 4T24 muestre el inicio de la recuperación. Aunque tendremos que ajustar números 2024e a la baja para llevarlos a ingresos de cerca de 700 M€ (vs 730,7 M€ estimados; -4,2%), y que implica un crecimiento en ingresos de cerca del +10% en el 4T estanco. Y EBITDA 2024e de cerca de 33 M€ (vs 39,4 M€ estimados; -16,2%) con margen del 4,7% (nivel mínimo del último ciclo; margen del 6,2% en el 4T estanco).
Situación de las OPAS de BondaIti y Esseco Industrial. Tras el pago del dividendo de Ercros (julio 2024) ambas ofertas ajustaron su precio: Bondalti a 3,505 euros /acción y Esseco a 3,745 euros. Ambas ofertas están aun pendientes de la aprobación por parte de la autoridad de la competencia (CNMC) y del regulador (CNMV). Tras lo que el Consejo podrá pronunciarse sobre ambas ofertas y se abrirá el período de suscripción
y de potenciales ofertas competidoras.
No esperamos la resolución del proceso antes de febrero de 2025. El precio cotiza hoy c-5% vs la oferta más alta (Esseco). Un c.27% del accionariado ha comunicado su intención irrevocable de no acudir a ninguna de las dos OPAs a los precios actuales, lo que es, en sí mismo, un fuerte incentivo para mejorar las ofertas presentadas.
En definitiva, resultados que no cotizan. Todo depende de las OPAS y posibles mejoras del precio ofertado. Los resultados 9M24 no cotizan, aunque ya muestran el camino de la recuperación cíclica del negocio que esperamos se haga patente en 2025, “repitiendo” los números de 2023 (ingresos cerca de 750 M€ y EBITDA cerca de 50M€).
Lo que ratifica que las OPA´s se lanzan en el “valle” del ciclo y con mucho descuento sobre el valor fundamental de Ercros (estimamos 4,7 euros/acción en base a un EBITDA de 65 M€ del punto medio del ciclo: 2x el EBITDA 2024e; descuento vs valor fundamental de c.-20% en la OPA de Esseco). Por lo que el escenario más probable
sigue siendo el de una “guerra” de OPA´s con mejora de los precios ofertados.
