Intermoney | Las ventas caen un -2,4% yoy., hasta los 838 M€, con una mayor caída en Solaris (-6%), que en Ferroviario (-1,2%). Muy por debajo de nuestras estimaciones (935 M€) y las del consenso (955 M€). En ferroviario se han visto afectados en el trimestre por la difícil comparativa, al haber tenido 100 M€ de extraordinarios en el 3T23. En Solaris las entregas han estado impactadas por los cambios regulatorios y los requisitos de los sistemas de software de los equipos instalados en los vehículos y por los efectos de las inundaciones en Europa central en septiembre. En octubre la situación parece haberse revertido y han cerrado con un crecimiento del +7%, que esperan que se acelere para cumplir con el guidance para el año completo.
EBIT de 35 M€ (-19% vs. 3T23), también muy por debajo de nuestras estimaciones (50 M€) y las del consenso (51 M€). Empeoran el margen hasta el 4,2% (desde el 5,1%), por la caída de la rentabilidad en Solaris debido a su apalancamiento operativo.
El Beneficio neto se sitúa en 9 M€, -52% yoy., (vs. 24 M€ IMVe y 27 M€ del consenso). No reportan datos de deuda neta, pero se ha situado en niveles similares a los del 2T24, en torno a los 284 M€, con un endeudamiento de 0,9x EBITDA.
CAF ha cerrado los primeros nueve meses del año con una contratación de 2.245 M€ -17% yoy, (vs. -15% en el 1S24), y con una cartera de pedidos de 13.527 M€ -5% yoy., (vs. -3% en el 1S24)
Mantienen el guidance para 2024: Crecimiento en ventas del +10% (vs. +9,5% cons. y +10% IMVe) y mejorar su margen EBIT vs. 2023 (4,7%, vs. 5% IMVe y 5,2% cons), así como mantener la deuda estable respecto a este año. El dividendo crecerá en línea con los resultados. Esperan que Solaris crezca con fuerza en el 4T para acabar creciendo en ventas >10% (vs. -4% en 9M24)
Valoración: Resultados bastante peor de lo estimado tanto por nosotros como por el consenso, por una serie de factores coyunturales que esperan revertir en el 4T24, lo que les permitirá alcanzar el guidance. CAF cotiza a 4,6x EV/EBITDA y a 12x PER 2024e, siendo los históricos de 7x y 13x respectivamente. Mantenemos recomendación de Comprar con P.O de €42/acc.
