Renta 4 | Un sector competitivo y con 4 compañías de ámbito nacional
El mercado de telecomunicaciones está concentrado en 4 grandes compañías y una serie de “operadoras virtuales” con presencia regional o local. La concentración de negocio tanto en ingresos como en cuotas de mercado es muy elevada y aumentó a partir de marzo 2024 con la creación de la JV al 50% de Más Móvil y Orange. Telefónica (TEF) lidera el mercado en ingresos, aunque MásOrange pasó al primer puesto en líneas móviles y de banda ancha fija.
...que abre las puertas a un nuevo proceso de consolidación
Desde la llegada de Marc Murtra al frente de Telefónica en febrero 2025 ha surgido la idea de que Telefónica podría estar interesada en formar parte activa de un proceso de consolidación en España y en Europa. Creemos que Vodafone España es la única candidata disponible.
Una operación compleja con grandes implicaciones
En nuestra opinión, la fuerte revalorización de Zegona, que compró Vodafone España en 2023, complica significativamente su adquisición. Conllevaría un desembolso muy elevado y recurrir a varias vías de financiación, quedando descartado emitir más deuda. Consideramos que Telefónica tendría que realizar una ampliación de capital por un importe elevado y con descuento para comprar un activo con múltiplos que casi duplican los suyos y los del sector y que inicialmente no permitiría desapalancarse. Las sinergias serían muy elevadas.
La Comisión Europea sería la entidad encargada de revisar y aprobar esta operación y vemos que el papel de la CNMC sería consultivo. La aprobación regulatoria sería compleja, con un proceso bastante largo y requisitos de información exhaustivos. Como en el caso de la JV de MasOrange, DIGI debería ser el principal receptor de las concesiones, lo que le permitiría crecer adicionalmente y estrechar la elevada diferencia frente a las dos grandes operadoras.
Reino Unido y Alemania presentarían oportunidades de consolidación alternativas.
Hemos ajustado nuestras estimaciones para tener en cuenta la desconsolidación de Telefónica Argentina, Perú, Ecuador y Uruguay tras la venta de las dos primeras y el acuerdo para la venta de las dos últimas. El importe conjunto de dichas ventas ha sido similar al de nuestra valoración con lo que no hay impacto en nuestro P.O. de 4,50 eur.
