Bankinter | Los resultados 1T 2024 (febrero-abril) muestran crecimiento y márgenes resilientes en un entorno difícil. Elevamos Precio Objetivo hasta 49 euros desde 45 euros.
Los resultados 1T2024 (febrero–abril) baten ligeramente las expectativas. Las ventas crecen +7,1% en línea con lo esperado (+10,6% a tipo de cambio constante). A pesar de mostrar cierta desaceleración frente al 4T23 (+8,7%), es un aumento reseñable frente a otras compañías del sector (ejemplo: H&M -2,2%, Adidas +3,5%, Hugo Boss +4,8%). El arranque del 2T24 es positivo. En las 5 primeras semanas iniciadas en mayo aumentan +12%. Apalancamiento operativo y un buen control de costes siguen permitiendo mejoras en los márgenes.
El Margen Bruto aumenta +13 pb hasta 60,6% y el M. EBIT +60 pb hasta 20,1%. Alcanzan niveles máximos en un 1T y muy superiores a los de otros competidores (M. EBIT 1T24 H&M de 3,9%; Adidas 6,2%; HB 6,8%). Reflejan disciplina en el control de costes, mayor productividad por m2 apoyada en el modelo integrado de ventas físicas y online y una reducción de inventarios (-3%). La Caja Neta crece +10,6% a/a 11.623 M€. Ello permite un aumento del dividendo 2023 de +28% hasta 1,54€ (rentabilidad de 3,3%). Con presencia en 213 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el grupo muestra capacidad de crecimiento orgánico superior a la media. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación de las colecciones a la demanda. El nuevo plan de inversiones (2.700 M€ en 2024 vs 1.872 M€ en 2023) para expandir/optimizar la red de tiendas y las capacidades logísticas/tecnológicas se traducirá en un aumento de la superficie neta de venta de +2%/+3% alimentando el crecimiento orgánico. Mantenemos la recomendación de Compra y elevamos Precio Objetivo hasta 49€ (vs 45€ anterior). Los múltiplos actuales (PER 25 22,5x; EV/EBITDA 11,4x) están en línea con la media de los últimos 5 años (24,0x y 10,5x) y son razonables para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles.
