Santander Research | Muy visible en single names, como RWE (-26% en bolsa YTD y -19pb en RWE 3 5/8 01/10/32). Pero también a nivel sectorial, con el sector utilities, abajo un 7% en bolsa YTD y con retornos de crédito (excess) en el +0,9%. Como se observa en la figura más abajo, otros ejemplos relevantes los encontramos en los sectores Real Estate, -9% en bolsa vs. +2,3% en crédito, Basic Resources (-9%/+1%), Bancos (+8%/+1,3%) o Autos (+12%/+1,1%). Cada sector tiene sus idiosincrasias. Pero, además de la mayor sensibilidad del equity a un entorno operativo menos favorable ante la caída de precios de la energía (y CO2 en utilities), el giro hacia el accionista (dividendos y recompras) en los sectores donde el comportamiento operativo está sorprendiendo al alza explica una buena parte del gap que estamos viendo en sectores como Fins o Autos. Desde luego, dentro de cada sector también existe una elevada dispersión y, mientras que en Autos, los OEMs avanzan con fuerza, las compañías de componentes arrastran los pies ante los costes adicionales de reestructuración a los que aún se enfrentan, situación que los spreads de crédito aún no reflejan en un mundo BB (y sobre todo single B) que sigue volando YTD. La anestesia de los mercados de crédito también explica gaps como el de Basic Resources (-9% en bolsa YTD, +1% en crédito), donde la bolsa recoge los problemas derivados de la lenta recuperación económica de China (c50% de la demanda mundial de commodities) y el crédito sigue sin responder aún. En este sentido, seguimos viendo espacio para la dispersión. También como consecuencia de un outlook mixto dentro de materias primas (con el crudo, oro y cobre arriba en el año pero el mineral de hierro, acero y aluminio claramente abajo ante la debilidad del mercado inmobiliario). Vemos espacio para la mejora del sector químico. Pero, en general, seguimos viendo al sector cíclico caro vs defensivos en un entorno de PMIs < 50 (a la espera de los flash PMIs de la EZ mañana). Como se observa más abajo, durante periodos pasados de PMIs < 50, el gap, ahora en cero, se situaba entonces en la zona de los 30pb.
