El intento la semana pasada del Tesoro estadounidense de frenar el repunte de las rentabilidades bajo la apariencia de una ampliación de las operaciones de liquidez no sólo no logró su objetivo (más allá de unas horas) sino que ha atraído la atención sobre el problema subyacente: el creciente nivel de deuda y la limitada capacidad o voluntad para reducir el déficit fiscal estadounidense. Aunque en las primeras horas de la sesión de ayer, los rendimientos caían en el bono a 30 años en -4,5 p.b. hasta 5,226%.
Esto se producía a medida que la primera sesión dejaba divagaciones sobre cómo podrían transcurrir las siguientes acciones de Bessent para lograr su objetivo de hacer decrecer los rendimientos en los tramos largo, y el denominador común estaba en la posibilidad de utilizar parte de la reserva de efectivo del Tesoro depositado en la Reserva Federal, conocida como TGA. El saldo de esta cuenta, que tradicionalmente se ha mantenido para disponer de un colchón frente a los pagos previstos del Gobierno, asciende a 935.000 millones de dólares. Es una cuantía relativamente elevada dado que la cuenta ha registrado una media de 625.000 millones de dólares en los últimos cinco años.
La cuestión está en que disponer de esa cuenta para recomprar deuda en sus tramos largos limitaría la capacidad del Gobierno de hacer frente a sus gastos en caso de que surgiera un nuevo enfrentamiento por el techo de deuda. Sin embargo, dado que las proyecciones apuntan a que el nuevo límite no se alcanzará hasta el invierno del próximo año, no nos sorprendería que finalmente el Tesoro optará por esta estrategia. Además, esto podría verse apoyado porque se produjera un impacto positivo en el extremo corto, ya que la reducción de los saldos del TGA implica una menor necesidad de emitir más letras del Tesoro para financiar las recompras, aliviando la presión sobre la emisión de letras del Tesoro.
Dicho esto, se puede dudar más del verdadero alcance, ya que, dado que es de suponer que en caso de disponer de esa cuenta, no se haría en su totalidad, lo que volvería a provocar que los rendimientos en el tramo largo volvieran a aumentar una vez se disipase el efecto de las acciones. De hecho, incluso con el descenso de las rentabilidades el lunes, lo que veíamos también como reacción del mercado era un nuevo impulso en el oro, que ganaba más de un 1% para consolidarse por encima de los 4.650 $/onza. Lógicamente, la acción del Tesoro americano ha reavivado la preocupación por la devaluación de la moneda, lo que refuerza el atractivo del oro como reserva de valor. Ello explica que, mientras la caída de los rendimientos en el 30 años apenas durase una sesión antes de volver a aumentar, el rally alcista del metal amarillo es más sostenido.
