Según información remitida por la compañía, ha llegado a un acuerdo con Corporación Químico Farmacéutica Esteve para la adquisición del 50% de ISDIN que aún no controlaba, pasando a controlar el 100% de la marca.
En función de los términos del acuerdo, Puig pagará 1.200 millones de euros (cerca de un 12% de su market cap), de los cuales 900 millones de euros se abonarán a fecha de cierre de la operación, prevista para el primer trimestre de 2027, y otros 300 millones de euros en el primer trimestre de 2029. La operación se financiará mediante una combinación de recursos propios y deuda.
Teniendo en cuenta que, según nuestras estimaciones, ISDIN apenas tiene deuda, supone valorar el 100% de la compañía en unos 2.400 millones de euros, lo que supone unos múltiplos implícitos, con cifras de 2025, VE/ventas cercanas a 3,7x, un VE/EBIT sobre 30,7x y un PER aproximado de 42x, cifras ciertamente exigentes, muy por encima de las cerca de 13x EBIT o 18x beneficios que cotizan comparables del sector (excepto Galderma 34x EBIT y 40x PER, con crecimientos y márgenes muy superiores), que requerirán unas sinergias relevantes, recuperar tasas de crecimiento en ventas de doble dígito, y mejoras de rentabilidad para justificar el importe de la operación.
Recordar, que, aunque en 2025 las ventas de ISDIN apenas crecieron (menos del 1%), la TACC 2021-2025 alcanzó el 17% y en 1S26 ya estaría creciendo a doble dígito, con un margen EBIT medio del 15% (vs 12% de 2025), aún muy por debajo de los márgenes superiores al 20% de compañías comparables como Haleon, Kenvue, L´Oreal Dermatological Beauty o Galderma.
Estimamos que la ratio de Deuda Neta/EBITDA Ajustado para 2027 antes de sinergias se mantenga en torno a 1,2x, por debajo del límite autoimpuesto por la Compañía de 2x.
Creemos que la adquisición de ISDIN es el paso más natural de Puig Brands para crecer en el negocio de cuidado de la piel y tiene sentido estratégico, creciendo en escala, avanzando en la creación de una fuerte plataforma dermatológica e incrementando su huella en EMEA. Sin embargo, creemos que las dudas sobre la rentabilidad del negocio y, especialmente, sobre los múltiplos pagados en la operación y el valor creado persistirán.
A falta de más información acerca de las sinergias esperadas, el crecimiento potencial y la expansión de márgenes, que conoceremos el próximo 28 de octubre en el CMD, esperamos impacto negativo en cotización.