Actualizamos nuestras previsiones antes de la publicación de los resultados del segundo trimestre de 2026 (30 de julio). Reducimos el crecimiento interanual (LFL) del segundo trimestre de 2026 en 10 puntos básicos (JEFe: 3,8% frente al 4,2% de las previsiones del mercado), ya que persisten los efectos de Oriente Medio y se revierten las recientes expansiones del canal de reposición. También nos situamos ligeramente por debajo de las previsiones de consenso sobre el margen operativo (OSG) para el ejercicio fiscal, con un 3,9% frente al 4,4%. Nuestro Precio Objetivo de 20 euros implica una revalorización de un PER de aproximadamente 14 veces, según las previsiones actuales, a unas 17 veces el PER NTM. Mantenemos la recomendación de «Comprar».
Cambios en las previsiones. Para el segundo trimestre de 2026, esperamos un crecimiento interanual en tiendas comparables (LFL) del 3,8%. Nuestra previsión para el ejercicio fiscal 2026 es de un 3,9% en tiendas comparables, 10 puntos básicos por debajo de nuestra última actualización, ya que tenemos en cuenta los factores adversos adicionales en Oriente Medio. Los factores adversos del tipo de cambio se reducen en 40 puntos básicos hasta situarse en el -0,3%, lo que implica que las ventas crecerán un 3,6% en el ejercicio fiscal 2026. El margen Ebitda se mantiene sin cambios en el 15,9%, lo que supone un descenso de 20 puntos básicos respecto al año anterior. La combinación de estos cambios no da lugar a ninguna modificación en nuestra previsión del beneficio por acción (BPA).
El segmento de fragancias supera el lanzamiento inicial de «La Bomba», lo que cobra mayor relevancia para el tercer trimestre. Revisamos a la baja nuestra estimación para el segmento de fragancias del segundo trimestre de 2026 (JEFe: 3,9 % frente al consenso del 4 % y al JEFe anterior del 4,2 %). Puig supera el lanzamiento de su colección «La Bomba», que se introdujo primero en unos pocos puntos de venta selectos del sector minorista de viajes, antes de ampliarse a otros canales a partir del tercer trimestre de 2025.
El crecimiento del maquillaje se ralentiza, al iniciarse la reversión. Esperamos que el crecimiento del maquillaje sea significativamente más lento tras tres trimestres en los que las ventas a distribuidores (sell-in) superaron a las ventas al consumidor (sell-out). Prevemos un crecimiento del maquillaje del 2,5% frente al 3,2% de los analistas, con un lastre de 450 puntos básicos a medida que comience esa reversión. Esperamos que las ventas al por menor frente a las ventas a distribuidores alcancen un equilibrio a finales del ejercicio fiscal 2026 y, en consecuencia, prevemos un rendimiento moderado para el resto del año (ejercicio fiscal 2025a: 13,7% frente a ejercicio fiscal 2026e JEFe: -0,2%, consenso: 4,5%).
El segmento de cuidado de la piel se mantiene ligeramente por delante del resto del grupo. En el ejercicio fiscal 25, el cuidado de la piel fue el área con un rendimiento más constante dentro de Puig. Registró un crecimiento del 8,9% sin grandes variaciones entre trimestres. Esperamos que esta consistencia continúe en 2026, aunque a un ritmo más lento, en torno al 5 %, respaldada por la inversión incremental en Dr. Barbara Sturm y el despliegue continuado de las líneas de cuidado de la piel de CT en Asia.
Valoración. Nuestro precio objetivo es de 20 euros, sin cambios desde nuestra última actualización, lo que representa un potencial de subida del 26%. Nuestro nuevo precio objetivo implica un reajuste del PER de los próximos 12 meses (NTM), que pasaría de unas 14 veces —según el consenso actual— a unas 17 veces. Consideramos que el retroceso tras las negociaciones de fusión con EL US constituye un punto de entrada atractivo.
