Apertura a la baja (futuros Eurostoxx -0,4%, S&P 500 -0,5%, Nasdaq -1,3%) tras una buena sesión el viernes en EE. UU. a pesar de un dato de inflación más elevado de lo esperado (S&P y Nasdaq +0,9%, TIRes repuntando +4 pb en el 2 años pero planas en el 10 hasta 4,6% y casi 5% respectivamente). Sin embargo, los acontecimientos del fin de semana (geopolítica, IA) pesarán hoy en la apertura, como lo están haciendo en Asia (Nikkei -1%, Kospi -3%).
A nivel geopolítico, el Brent recupera todo lo que cedió el viernes (+2% a 107 usd/b, con el gas TTF +4% a 83 eur/MWh) tras el cierre del oleoducto este-oeste de Arabia Saudí (con capacidad para transportar hasta 7 mln b/d y principal vía alternativa a Ormuz) a lo que se suma que los hutíes han tomado el control efectivo de la isla de Perim en el Estrecho de Bab al-Mandeb, amenazando aún más los cuellos de botella del transporte marítimo global. Asimismo, se ha pospuesto la reunión prevista para hoy de los ministros de exteriores de países del Golfo con el ministro iraní Araghchi en Omán, un encuentro diplomático muy relevante para lograr un mayor respaldo al acuerdo temporal que alcanzaron hace unas semanas Irán y Omán para discutir un corredor temporal en Ormuz. En cualquier caso, la resolución completa del conflicto pasa por un entendimiento entre EE. UU. e Irán que todavía se anticipa lejano (¿pasadas las elecciones de mitad de mandato?) y complejo: EE. UU. lo condiciona a incluir el componente nuclear, mientras que Irán exige levantar el bloqueo de puertos iraníes, poder vender su petróleo y tener acceso a activos congelados en el extranjero.
Por lo que respecta a la IA, hoy los mercados recogerán en negativo la llamada al freno en su desarrollo por Amodei (Anthropic) y Altman (OpenAI), que podría desafiar los supuestos de capex e ingresos que han sustentado el rally de infraestructura de IA durante todo el año. El freno sugerido busca evitar que la IA escape al control humano e inflija daños catastróficos, aunque parece tratarse más de una pausa táctica en el ritmo de desarrollo que un freno estructural a la demanda de infraestructura de la IA. En este sentido, destacamos que Anthropic ha elegido el Nasdaq como su mercado de cotización para la OPV, confirmando que se prepara para salir a bolsa. Por su parte, OpenAI confirma que no saldrá a bolsa este año mientras se centra en abordar las preocupaciones de seguridad sobre la tecnología.
Esta semana estará protagonizada por los bancos centrales: Fed (miércoles), Banco de Inglaterra (jueves) y Banco de Japón, con subidas esperadas en EE. UU. y Japón y mantenimiento en Inglaterra.
En el caso de la Fed, el mercado descuenta con un 87% de probabilidad una subida de +25 pb hasta 3,75%-4%, tras un sólido dato de empleo de agosto, unos precios a la producción repuntando más de lo esperado y, sobre todo, un IPC de agosto que el pasado viernes repuntaba más de lo esperado en su tasa subyacente intermensual. Recordamos que este dato es especialmente relevante teniendo en cuenta el foco claro del presidente Warsh en la inflación (como quedó de manifiesto en su comparencia en la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole a finales de agosto) y que el habitualmente “dovish” Waller vinculó explícitamente a este IPC de agosto su voto en la reunión de la Fed de esta semana. Antes de publicarse el dato, la probabilidad de subida era de solo el 67%. Asimismo, será relevante la actualización del cuadro macro de la Reserva Federal (PIB, inflación y empleo) y del “dot plot” (al que recordamos que el propio Warsh no contribuye) para determinar si validan las expectativas de tipos descontadas por el mercado (3/4 subidas a mediados de 2027) ante la renovada presión al alza de la energía (diésel en máximos de 2022).
En lo que respecta al Banco de Inglaterra, creemos que será el menos “hawkish” de los tres bancos, manteniendo los tipos sin cambios en 3,75% (20% de probabilidad). El BoE no tiene prisa por subir ante la ausencia de contagio de la inflación energética a otros componentes (alimentos, salarios) y un mercado laboral frágil, a lo que se suma cierta consolidación fiscal en curso. La atención estará en el discurso del gobernador Bailey, en tanto en cuanto el mercado descuenta entre 4 y 5 subidas más en los próximos 12 meses hasta 4,75%-5,0%.
Para el Banco de Japón, el mercado descuenta prácticamente al 100% una subida de +25 pb hasta 1,25%, a la que el mercado añade otras 3 hasta mediados de 2027 duplicando los niveles actuales de tipos de interés hasta el 2%. El endurecimiento de expectativas de tipos ha sido intenso desde principios de julio, tanto por los datos macro (incremento de presiones inflacionistas en un contexto en el que las condiciones financieras siguen siendo expansivas) como por la intervención coordinada EE. UU.-Japón de finales de julio, cuando el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, señalizó explícitamente que espera que el BoJ suba tipos a un ritmo más rápido para apoyar al yen sin necesitar grandes intervenciones en dólares. Incluso algún miembro del Banco de Japón ha apuntado a +50 pb para esta semana, aunque lo vemos complicado por las implicaciones negativas que podría tener una subida agresiva tanto para el crecimiento (recordamos que la política del gobierno es claramente pro-crecimiento) como para el “carry trade”. En este sentido, la decisión del BoJ y su guía de cara a próximos movimientos será relevante para la evolución del Yen, que se ha apreciado significativamente en anticipación de un ciclo de subidas más rápido. Un Yen más fuerte y unos tipos más altos encarecen las posiciones financiadas en esta divisa, y no hay que olvidar que el volumen de inversiones de Japón en el exterior asciende a unos 4,8 billones de dólares (2,5 billones invertidos en renta variable y fondos, y 2,3 billones invertidos en bonos extranjeros), por lo que es un riesgo a tener en cuenta.
En el plano macro, esta semana destacamos las primeras referencias de septiembre y datos de precios del mes de agosto. En EE. UU. conoceremos de septiembre la encuesta manufacturera de Nueva York y el panorama de negocios de la Fed de Philadelphia, con esperada moderación tras su notable recuperación en los últimos meses. A nivel de consumo, tendremos ventas minoristas de agosto, con previsión de recuperación después de la debilidad vista en julio. En la Eurozona, será el turno de la encuesta ZEW de septiembre, que igualmente conoceremos en Alemania y que podría mantener la tendencia de mejora. Asimismo, tendremos datos finales de IPC de agosto en Eurozona, Francia y España que vendrían a confirmar el dato preliminar, con repunte en la tasa general y relativa estabilidad en la subyacente. Siguiendo con referencias de precios, se publicarán los costes laborales del 2T en España y la Eurozona, así como la expectativa de IPC del BCE de agosto para la Eurozona a 1 y 3 años. En China tendremos referencias de agosto, con ligera mejora estimada en producción industrial y ventas al por menor y aceleración del deterioro en el sector inmobiliario.
En este entorno, hemos actualizado nuestra Visión de Mercado de septiembre (para más información, aquí). El encarecimiento de los precios de la energía augura una inflación elevada durante más tiempo que, junto con una resiliencia económica superior a lo anticipado hace unos meses, justifican un mayor endurecimiento de los bancos centrales. Este escenario, unido a la baja credibilidad fiscal (donde las recompras de Bessent en tramos largos se consideran solo un parche) y a la competencia por el ahorro de las tecnológicas, empujan al alza las TIRes soberanas. No obstante, el soporte de las bolsas reside en el extraordinario crecimiento de los beneficios empresariales (con revisiones al alza de BPAs esperados tanto en EE. UU. como en Europa), lo que ha abaratado las valoraciones. De cara a las próximas semanas/meses, los inversores vigilarán de cerca, más allá de los conflictos geopolíticos en curso, las elecciones “midterm” en EE. UU. del 3-nov (donde el retroceso de popularidad de Trump ante la subida de la gasolina beneficia a los demócratas), la cumbre Trump-Xi a finales de mes y la temática de la IA tras las últimas noticias.