El creciente endeudamiento de los grandes hiperescaladores estadounidenses para financiar la expansión de la inteligencia artificial (IA) está elevando la demanda de protección frente a un eventual deterioro de su calidad crediticia. El aumento de los diferenciales de los credit default swaps (CDS) refleja una mayor percepción de riesgo, aunque todavía no implica que el mercado esté anticipando un escenario generalizado de impagos.
Los analistas de Norbolsa señalan que el repunte de los CDS está generando preocupación sobre la sostenibilidad del actual modelo de inversión en IA, especialmente por el elevado volumen de gasto y la presión que empieza a ejercer sobre los flujos de caja libre. No obstante, consideran que la posibilidad de que se produzca un verdadero «evento crediticio» continúa siendo reducida. A su juicio, los niveles actuales de los CDS pueden estar reflejando más una mayor percepción de riesgo que una expectativa real de default.
Los datos del mercado muestran la magnitud del movimiento. El CDS a cinco años de Oracle se sitúa por encima de los 200 puntos básicos, frente a los 40 puntos básicos de hace un año, después de que S&P Global Ratings recortara su calificación hasta BBB-, solo un escalón por encima del grado especulativo. La probabilidad acumulada de impago implícita en los CDS a cinco años de los grandes hiperescaladores ronda el 7%, frente al 4,5% del conjunto de compañías investment grade (IG) estadounidenses. Sin embargo, Oracle eleva notablemente la media, con una probabilidad implícita superior al 16%.
El diferencial también muestra importantes diferencias entre compañías. A finales de julio, Oracle cotizaba alrededor de 200 puntos básicos, frente a unos 93 puntos básicos de Meta y 78 puntos básicos de Nvidia, mientras que un índice de CDS de empresas estadounidenses con grado de inversión se situaba en torno a 53 puntos básicos.
El endeudamiento explica buena parte de esta tensión. Amazon, Alphabet, Meta y Oracle habían emitido cerca de 195.000 millones de dólares en bonos durante el primer semestre, alrededor de un 80% más que en todo 2025. Goldman Sachs estima que las emisiones de los cinco grandes hiperescaladores, incluyendo Microsoft, podrían alcanzar los 250.000 millones de dólares este año y 400.000 millones en 2027.
Norbolsa advierte, en este contexto, de la necesidad de diferenciar entre una mayor vulnerabilidad financiera y un escenario de default generalizado. Además, el propio mercado de CDS presenta una liquidez limitada: los contratos sobre 16 compañías tecnológicas registraron un volumen medio diario de unos 637,5 millones de dólares en el segundo trimestre, por lo que movimientos relativamente pequeños pueden amplificar los diferenciales.
