Las acciones de BBVA se han quedado rezagadas en lo que va de año en un contexto generalizado de aversión al riesgo, pero los fundamentos siguen siendo sólidos para el banco europeo con mayor RoTE (24%). Dado que los riesgos relacionados con Turquía ya están en gran medida descontados, de cara al futuro vemos un margen de subida de más de un 50% respecto a las previsiones de beneficios del consenso, con más del 50 % procedente de México, el principal factor de división entre los inversores. Nuestro análisis en profundidad sobre México respalda una visión constructiva a medio plazo sobre la economía y sobre BBVA México, por lo que añadimos a BBVA a nuestra lista de «Franchise Picks» de alta convicción.
En última instancia, el panorama de BBVA gira en torno a México, el factor que divide a los inversores.
Dado que México representa el 45% de los beneficios del Grupo para 2025 (excluyendo la sede central), este sigue siendo el eje central del debate. En este informe analizamos en profundidad las perspectivas económicas de México, en el contexto del USMCA, el Plan México 2030 y la presencia de BBVA en México.
Nuestro análisis nos hace confiar en las perspectivas a medio plazo de la economía mexicana y del negocio de BBVA. Aunque la reciente decisión de no prorrogar el USMCA introduce cierta incertidumbre a corto plazo, creemos que las relaciones comerciales entre México y Estados Unidos no deberían verse muy afectadas. Además, el Plan México 2030 supone un respaldo a medio plazo. Algunos podrían cuestionar la capacidad del Gobierno para cumplir plenamente los objetivos de 2030 —al fin y al cabo, se trata de la promesa de crecimiento de siempre de México—, pero incluso un cumplimiento parcial puede suponer un potencial alcista respecto a lo que actualmente se descuenta en la cotización de BBVA México. Estamos ligeramente por encima de las previsiones de beneficios para 2027/2028, gracias a unos ingresos netos por intereses ligeramente superiores, debido a un mayor crecimiento y a una mejor gestión de los márgenes en la región.
Fuera de México, la dinámica se entiende mejor. El negocio en España está obteniendo buenos resultados, respaldado por el sólido contexto de crecimiento y tipos de interés, a pesar de los mayores costes de ST. La recuperación turca —que en su momento fue motivo de optimismo a principios de 2026— se ha retrasado, y las rebajas de calificación de BBVA Turquía ya se han descontado en el precio, aunque una posible reclasificación por parte de MSCI podría suponer una carga adicional. Los nuevos motores de crecimiento, concretamente los bancos digitales y las operaciones de banca de inversión y corporativa (CIB) fuera de los mercados principales, son, en nuestra opinión, una fuente de potencial alcista, aunque sea modesta en el contexto del grupo.
Aumentamos nuestras previsiones de beneficios para 2027/28 en un 5/7%, lo que nos sitúa ligeramente por encima de las previsiones del mercado. Nuestras revisiones al alza se deben a una mejor dinámica de los ingresos netos por intereses tanto en México como en España, compensada en parte por una mayor presión en Turquía. El mejor comportamiento del tipo de cambio en México también contribuye a ello. El 53% de nuestro potencial de revalorización para 2028 respecto a los beneficios de consenso se debe a unos resultados más sólidos en México, mientras que otro 24% procede del resto del negocio (bancos digitales + operaciones de CIB fuera de los mercados principales). Comprar, Precio Objetivo de hasta 27 euros (+6 eurps, de los cuales 2/3 se deben al aumento de los beneficios y al ajuste de la valoración, y 1/3 a un menor coste de capital).
El rendimiento inferior al del sector en lo que va de año ofrece un punto de entrada atractivo. Dado que la acción cotiza a un PER de 8,5 veces las previsiones para 2028, o a 1,9 veces el PTNAV previsto para 2028 con un RoTE del 24% (frente al 1,8 veces del sector con un RoTE del 18%), las acciones no parecen en absoluto caras, teniendo en cuenta su sólida rentabilidad y crecimiento (CAGR del BPA previsto por JEFe para 2025-2028 del 15%, frente a la media de los bancos de la UE, que se sitúa en el 8%). También prevemos que BBVA genere un rendimiento del 9% de la capitalización bursátil anual, ligeramente por encima de la media de los bancos de la UE, que se sitúa en torno al 8% anual.