Santander | Sell in May and go away? Los vientos de cola de una economía en recuperación con un BCE además aportando su granito son innegables. Como lo es un primario aún muy demandado como muestran un b/c de c3x en los €13mm colocados ayer. Sin embargo, el “pricing to perfection” de los mercados de crédito deja muy poco espacio para el error. Y es que el Main en 52pb apunta a una economía en la EZ creciendo en la zona del 2,5% en 2024 (vs 0,6% el BCE y 0,7% Santander). Entretanto, los retornos totales del crédito IG han vuelto a zona roja a nivel YTD tras el reciente sell-off de rates. Y los flujos de fondos no han tardado en empezar a ralentizarse, con notables salidas recientes en USD.
Y muchos inversores se preguntan sobre el final de “la gran rotación” de equities hacia renta fija a la vista de la esperada recuperación de los Bº empresariales a partir del 2S24. Y también por las consecuencias de una potencial aceleración del final de las reinversiones del PEPP en un momento en el que algunos bancos centrales asiáticos (China, Rusia) comienzan a virar hacia alternativas como el oro. En nuestra opinión, y como ocurriera en 1995-97, el mercado no recoge los riesgos del retraso del momento pivot de la Fed, de la fortaleza del USD, del entorno fiscal en EEUU en un momento electoral delicado, o del riesgo de mantener tipos > 5% durante un largo periodo de tiempo para los segmentos más vulnerables de la economía.
A la espera de entender bien la dirección de vuelo del consumidor de EEUU y, mucho más importante, de los precios, apostamos por pequeños ajustes al alza en los spreads durante los próximos meses (ver tabla) y aprovecharíamos el actual entorno para reducir beta y duración en las carteras y aprovechar la baja dispersión en el mundo IG para ganar calidad crediticia.
