Bankinter | Los resultados 1S 2024 defraudan las expectativas: mayor debilidad de ventas y presión en márgenes. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 41.240 M€ (-1,3%) vs 42.135 M€ (-0,2%) esperado; Margen Bruto 28.693 M€ (68,8% sobre ventas) vs 29.121 M€ (69,1%) esperado; EBIT Ordinario 10.653 M€ (-8,0%) vs 11.085M€ (-4,3%) esperado; BNA 7.267 M€ (-14,3%) vs 7.429 M€ (- 12,5%). El Cash Flow Operativo Libre asciende a 3.130 M€ vs 8.022 M€ y la Deuda Neta a 12.158 M€ (12.465 en 1S23). Las ventas orgánicas aumentan +2% en el semestre (+3,0% en 1T y +1% en 2T). En el 2T estanco las ventas ascienden a 20.983 M€ (-1,0%) vs 21.406 M€ (+0,9%) esperados, con un crecimiento orgánico de +1% vs +2,9% esperado; por divisiones, en el semestre: Moda&Cuero 20.771 M€ (vs 21.040 M€ esperado), Vinos&Licores 2.807 M€ vs 2.820 M€ esperado, Perfumes&Cosméticos 4.136 M€ vs 4.180 M€; Relojes&Joyería 5.150 M€ vs 5.190 M€, “Selective Retailing” 8.632 M€ vs 8.920 M€. Por geografías, las ventas orgánicas crecen +2% en EE.UU., Japón +44%, Asia -10%, Europa +3%.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Los resultados del 1S 2024 defraudan las expectativas. Las ventas orgánicas crecen menos de lo esperado (+1% orgánico en 2T vs +2,3% esperado) y muestran desaceleración frente a los trimestres previos (+3% en 1T; +13% en 2023) lastradas por una caída en Asia, principal mercado del grupo (30% del total) que se acelera, además, en 2T (-6% en 1T, -14% en 2T, -10% en 1S) y que compensa la mayor estabilidad en las otras regiones: EE.UU. (25% del total) +2%, Europa (24%) +3% y Japón (9%) +44%. El desempeño por divisiones es mixto, pero todas se quedan algo por debajo de lo esperado y muestran mayor desaceleración en el 2T vs 1T (con la excepción de Vinos&Licores que suaviza la caída en 2T). La división más importante, Moda&Cuero, 50% de las ventas y 76% del EBIT, modera su crecimiento hasta +1% en el semestre vs +14% en 2023. También consiguen crecimiento orgánico positivo Perfumes&Cosméticos (10% de las ventas) con +6% y Selective Retailing (21%) +8%. Con crecimiento negativo, Vinos&Licores (7%) -9% y Joyería&Relojes (12%) -3%. Los márgenes se resienten. El Margen Bruto desciende -56 pb en el semestre hasta 68,8% y el Margen EBIT ordinario -184 pb hasta 25,6%. El M. EBIT de Moda&Cuero cede -168 pb. El Cash Flow libre aumenta +74% hasta 3.130 M€ por una disminución de -22% de las inversiones y de -21% del Fondo de Maniobra. La Deuda Financiera Neta asciende a 12.465 M€ frente 10.746 M€ a cierre de 2023, situando la DFN/EBITDA en 0,9x vs 0,4x en 2023.
Aunque preveíamos un semestre modesto por la debilidad de China y una comparativa exigente (crecimiento de ventas de +17% en 1S23 y márgenes en niveles máximos: M. EBIT de 27,4%), el freno en ventas y márgenes es mayor de lo esperado. A pesar de medidas de estímulo, las perspectivas de crecimiento en China siguen inciertas mientras el crecimiento en EE.UU. y Europa se modera. La contención de las inversiones del grupo refleja una postura de prudencia ante una menor visibilidad en los próximos trimestres. Tras una caída de -5,7% en el año los múltiplos de cotización son más confortables (PER 24 de 25x y PER 25 de 23x vs medias de 27,7x a 10 años y 32,5x a 5 años), pero creemos que el valor merece una mayor prima de riesgo por su elevada exposición a China y no vemos catalizadores para una recuperación sostenible a corto plazo. Rebajamos la recomendación a Vender (desde Comprar) y ponemos el P. Objetivo en revisión.
