Bankinter | Las principales cifras del 1T 2025 son: ventas 13.738M€ (-0,2% a/a y -0,1% ajustado a tipo de cambio y perímetro, consenso 13.520M€). Ventas Agricultura 7.580M€ (- 4,1%), ventas Farma 4.548M€ (+4,4%), ventas Consumo y otros 1.610M€ (+7,3%). Margen bruto 59,1% (-1,3 p.p.), EBITDA recurrente 4.085M€ (-7,4%, consenso 3.876M€), BNA 1.299M€ (-35,1%, consenso 1.606M€), BPA ajustado 2,49€ (-11,7%, consenso 1,56€), cash flow libre -1.528M€ (-2.626M€ en 1T 2024), deuda financiera neta 34.255M€ (+5,0% en 2025), DFN/EBITDA recurrente 3,5x (3,2x en 4T 2024). Recorta ligeramente las guías 2025: Ventas incluyendo el efecto del tipo de cambio 44.500/46.500 (-2,4% en el punto medio) vs 45.000/47.000M€ anterior, EBITDA recurrente 9.200/9.700 (-6,6%) vs. 9.300/9.800M€ ant., deuda financiera neta 30.500/31.500M€ (-5%) vs 31.200/32.200M€ ant. Link a los resultados.
Nuestra valoración de los resultados y de las guías es negativa
Al igual que sucedió en 4T 2024, los resultados caen aunque algo menos de lo esperado. Las acciones retrocedieron ligeramente tras su publicación. El negocio de Agricultura acusa impactos regulatorios en EE.UU. y un traslado de pedidos al 2T. En Farma, las ventas están impulsadas por Nubeqa, Kerendia y Eylea. Las guías 2025, que reduce ligeramente por unas perspectivas menos favorables para el tipo de cambio, reflejan un nuevo año de transición con caída de beneficios y sin apenas capacidad para recortar el endeudamiento, algo que no logra hacer en 1T. Bayer tiene pendiente desarrollar nuevos fármacos, y solucionar los litigios por el glifosato, recortar un endeudamiento elevado y optimizar su estructura burocrática. Sigue pendiente la escisión de las división de Consumo y acometer una reorganización interna, aspectos que actuarían de catalizadores.
Valoración no exigente, pero ante la falta de catalizadores reiteramos Vender
Aunque los multiplicadores a los que cotiza Bayer son bajos (VE/EBITDA 7,0x; P/VC 0,7x) y sugieren valor, están justificados por la restructuración pendiente, el impacto adverso de unos resultados que seguirán estancados y los riesgos derivados del glifosato. Reiteramos nuestro Precio Objetivo de 22,00€/acc. y recomendación de Vender.
